HSBC、マカオGGR14%増を予測、一方で利益率への懸念も浮上

マカオ3月GGR、堅調な需要により14%成長へ

HSBCグローバル・インベストメント・リサーチの報告書によると、マカオのカジノ総売上高（GGR）は3月最初の22日間で156億マカオパタカ（MOP）に達しました。同社は、3月全体の売上高が218億MOPから223.5億MOPの間になると予測しており、これは前年比で11%から14%の増加を意味します。この実績により、2026年第1四半期のGGR成長率が13～14%に達する見込みであり、プレイヤー需要の持続的な勢いを示しています。

収益の強さは、高価値のプレミアムマスセグメントによって牽引されています。シティグループが3月に行った別の調査では、プレミアムプレイヤー1人あたりの平均賭け金が20,689香港ドル（HKD）に達し、前年比で17%急増したことが明らかになりました。アナリストはまた、10万香港ドル以上を賭ける「クジラ」と呼ばれる高額プレイヤーが、昨年同期の20人から25人に増加したことを特定しました。銀河娯楽（Galaxy Entertainment）とサンズ・チャイナ（Sands China）は、この観察されたプレミアム活動において、それぞれ32%と21%で最大のシェアを獲得しました。

モルガン・スタンレー、EBITDA2%成長を警告、収益性への懸念を表明

トップラインの収益は堅調に見えるものの、モルガン・スタンレーは収益性に関して慎重な見方を示し、マカオのゲームセクターに対する評価を「魅力的」から「市場並み」に引き下げました。同行は、マカオのGGRが2026年に約6%成長し、ラスベガスやシンガポールを上回ると予測していますが、EBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）はわずか約2%しか増加しないと見ています。

この乖離は、構造的なコスト圧力に起因しています。モルガン・スタンレーは、プレミアムマスプレイヤーを惹きつけるための高額な再投資率、高いプロモーション費用、および継続的な非ゲーム費用が利益率を圧迫する主要な要因であると指摘しています。同行は、年後半のGGR成長の鈍化がこれらの持続的なコストと相まって、「収益の下方修正」につながる可能性があると警告しています。

HSBC、主要カジノ運営会社への「買い」評価を維持

収益性に関する広範な懸念があるにもかかわらず、HSBCはいくつかの主要運営会社に対する「買い」評価を再確認し、トップラインの収益勢いに対する自信を示しました。同社は、SANDSC CHINA LTD（01928.HK）、GALAXY ENT（00027.HK）、MGM CHINA（02282.HK）に対して、堅調なGGR実績を理由に肯定的な姿勢を維持しました。

HSBCは、サンズ・チャイナの目標株価を22.5香港ドル、銀河娯楽を49香港ドル、MGMチャイナを17香港ドルに設定しました。この見通しは、同行が、健全なプレミアムマス市場に牽引される強力な収益トレンドが、他のアナリストが指摘する差し迫った利益率圧力よりも説得力のある投資ケースを提供すると考えていることを示唆しています。