Edgen Stock·Feb 28 2026, 12:17ポリシリコン大手である江蘇新華半導体は、半導体需要の高まりの中で事業拡大資金を調達するため、上海STAR市場に13.2億元人民元のIPOを申請しました。この申請は、創業株主であるGCL-Techが最近撤退した後に行われ、財務開示に関して疑問を投げかけています。これは、親会社の債務指標が低いことを選択的に強調している一方で、連結負債比率は依然として高いままであるためです。
新華半導体科技がIPO申請を行うわずか6ヶ月前の2025年9月、筆頭株主であり創業者であるGCL-Techは、全株式を14.72億元人民元で売却しました。この売却は、GCL-Techが主力の太陽光発電事業で2024年に47.5億元人民元の純損失を計上するなど、深刻な財政的圧力に直面していたためです。GCL-Techはまた、新華半導体が以前、契約で合意された期間内にIPOを完了できなかったことから、投資家からの株式買い戻しという差し迫った義務を抱えていました。
筆頭株主の変更にもかかわらず、新華半導体の上場への道は開かれたままでした。10年以上にわたる資金調達ラウンドにより、GCL-Techの持ち株比率は50.98%から24.55%に希薄化され、「実質的な支配者がいない」企業構造が形成されました。この分類により、同社は、IPO申請者の実質的な支配者が申請前の2年間変更されないという主要な規制要件を回避することができました。
新華半導体のIPO目論見書は、財務レバレッジの選択的な提示により精査の対象となっています。この文書は、親会社の資産負債比率が2025年9月末までに25.25%に安定的に減少したことを目立って報告しています。同社は、この親会社単独の指標を用いて、財務構造が改善しており、業界の同業他社と一致していると主張しました。
しかし、子会社を含む同社の連結財務諸表は、負債比率が40%を超え、ほぼ15ポイントも高いことを示しています。この食い違いは、主に子会社である内モンゴル新華が、新しい生産施設を建設するために100億元人民元の融資を確保したことによる多額の負債によって引き起こされています。この主要な事業子会社の負債を主要な比率から除外することで、目論見書は連結企業の真の財務リスクを完全に反映していない可能性があり、この点は規制当局の疑問を招く可能性が高いです。
今回の13.2億元人民元のIPOは、年間1万トンの高純度電子グレードポリシリコン産業クラスターを含むプロジェクトに資金を提供することで、新華半導体の市場での支配的地位を確固たるものにすることを目指しています。新華半導体は、中国国内の重要なサプライヤーであり、2024年には集積回路に使用される高純度ポリシリコン市場で50%以上の市場シェアを占めています。現在の年間1.8万トンの生産能力は、すでに一部の国際的な競合他社と競争できる水準です。
この拡大は、GPU、CPU、スマートフォンで使用される高度な半導体の基礎材料である12インチシリコンウェーハの需要増加を直接的にターゲットとしています。このウェーハサイズは、2024年に世界の市場の75%以上を占めました。12インチウェーハに必要な純度のポリシリコンを製造できる数少ない中国企業の一つとして、新華半導体は、特に中国国内でのウェーハ製造工場の継続的な拡大から大きな成長を捉えることができる立場にあります。