米国債が反発、4%台の利回りはインフレから成長鈍化への懸念シフトを反映

米国債市場はスタグフレーションの逆流の中で綱引き状態にあり、2日間にわたる債券ラリーは、市場の関心が中東戦争によるインフレショックから、世界的な成長を抑制する可能性へと微妙に移り変わっていることを浮き彫りにしています。

Naso 1982 Bankのチーフエコノミスト、ウィン・シン氏は「市場は利回りを押し上げるインフレ・パニックと、利回りを押し下げる成長鈍化パニックの間で揺れ動いている」と述べています。「これは典型的なスタグフレーションのジレンマだ。容易な政策対応が存在しないため、市場は『スタグ（停滞）』と『フレーション（インフレ）』のどちらに焦点を当てるべきか決めかねている。」

指標となる10年債利回りは火曜日に4.33%まで低下し、先週記録した8ヶ月ぶりの高値である4.48%からさらに後退しました。政策に敏感な2年債利回りは3.82%に低下しましたが、1ヶ月前の紛争開始時からは依然として40ベーシスポイント以上高い水準にあり、インフレの先行きに対する深い不透明感を反映しています。

このジレンマは連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定を複雑にしており、市場は現在、2026年初頭に予想されていた利下げのほとんどを織り込みから外しています。パウエルFRB議長は月曜日に「様子見」のアプローチを示唆しましたが、エネルギー主導の持続的なインフレにより、政策による成長鈍化のリスクが高まったとしても、タカ派的な対応を迫られる可能性があります。次回の連邦公開市場委員会（FOMC）は5月1日に終了します。

### 原油のボラティリティが不透明感を助長

市場の分断を招いている主な要因は原油価格です。原油価格は、2月下旬の紛争開始前の約70ドルから上昇し、1バレル100ドルを超える水準で乱高下しています。火曜日にイランのドローンがタンカーを攻撃したとの報道で価格が急騰しましたが、その後、米大統領が軍事行動の終結に前向きである可能性が伝えられると上げ幅を縮小しました。

OCBCのストラテジスト、モー・シオン・シム氏はリポートの中で、「原油価格がもう少し長く高止まりするかもしれないという現実が浸透し始めており...成長への影響がより注目され始めている」と指摘しました。野村証券のストラテジスト、アンドリュー・タイスハースト氏も、当初のインフレへの関心の後に「市場は成長の下振れリスクをより考慮し始めている」と同様の見解を示しています。

### 米国債の海外需要が減退

紛争は世界の資本フローも変えています。BofA証券によると、海外公的需要の代理指標である米国債の保護預かり残高は、3月初旬以来660億ドル減少し、2012年以来の低水準となりました。

同行のストラテジストは、3000億ドル以上の米国債を保有する中東の産油国が、現金を確保するために資産を売却している可能性があると指摘しました。ジェフリーズのマネーマーケットエコノミスト、トーマス・サイモンズ氏は「リスク市場における多大な不透明感と流動性への需要が主な要因だ」と述べています。この動きは、地政学的混乱時における主要な安全資産としての米国債という伝統的な見方に疑問を投げかけています。同様の供給側ショックがCOVID-19パンデミックの初期段階で発生した際も、中央銀行の介入で市場が安定するまで、米国債利回りは当初上昇しました。

センチメントの変化は急速でした。2026年の開始時点では、短期金融市場はFRBが利下げサイクルを継続すると予想していました。しかし現在、それらの期待は据え置きというコンセンサスに取って代わられ、年内の追加利上げの可能性も無視できない確率で浮上しています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。