Edgen Stock·Mar 05 2026, 07:17Nvidiaの卓越した75%の粗利益率は、その評価の主要な推進力ですが、製造パートナーであるTSMCからの重大ながらあまり議論されていないリスクに直面しています。Nvidiaの最先端チップの独占的な生産者であるTSMCは、実質的な価格決定力を持っています。このレバレッジは、AI利益のより大きな部分をTSMCが主張することを可能にし、Nvidiaのソフトウェアのような収益性を直接脅かし、現在の市場評価の根底にある仮定に異議を唱える可能性があります。
Nvidiaの粗利益率は75%に達しており、これは伝統的なチップメーカー（歴史的には約50%が平均）よりも高級ブランドやソフトウェア企業に典型的です。この高い収益性はNvidiaの評価を支える核となる変数ですが、その安定性は保証されていません。主要パートナーである台湾積体電路製造（TSMC）が利益のより大きな部分を主張することを決定する可能性があるという重要なリスクが潜んでいます。Nvidiaの粗利益率が1パーセントポイント変動するごとに、年間粗利益は約20億ドル変動し、この単一の関係に対する収益の感度を示しています。
Nvidiaのビジネスモデルは分業に依存しています。Nvidiaはチップとソフトウェアエコシステムを設計し、TSMCが資本集約的な製造を担当します。これによりNvidiaは、先進的なファウンドリを建設・アップグレードするために必要な年間400億ドル以上の設備投資を回避できました。しかし、この依存性は中核的な脆弱性でもあります。Nvidiaの最も収益性の高い製品（H200、Blackwell、次世代Rubinシリーズを含む）はすべて、TSMCの最先端の4ナノメートルおよび3ナノメートルプロセスを必要とします。他のファウンドリでは、これらの設計を同等の規模、性能、歩留まりで生産することはできません。この希少性はTSMCに絶大なレバレッジを与えます。なぜなら、限られた生産能力をNvidiaだけでなく、独自のAIチップを設計し、同じ先進製造ラインに依存しているGoogleやMicrosoftなどの競合他社にも割り当てているからです。TSMCはNvidiaの成長を支援するインセンティブを持っていますが、Nvidiaの過大な利益率を保護する義務はありません。
Nvidiaは現在、予想株価収益率が約21倍で取引されています。この評価は2つの主要な仮定に基づいています。第一に、AIインフラストラクチャに対する需要が堅調に推移すること。第二に、TSMCが生産する各チップからの利益シェアを増やさないこと。市場はAI需要を綿密に注視していますが、TSMCの価格決定力によるリスクははるかに注目されていません。Nvidiaの強力なCUDAソフトウェアプラットフォームは、大きな競争優位性をもたらしますが、これは物理的な製造プロセスを制御することとは根本的に異なります。半導体業界では、力は生産能力に追随し、その能力はTSMCの手にしっかりと握られています。
