Edgen Stock·Mar 22 2026, 03:36モルガン・スタンレーの分析によると、市場の期待に大きな変化が生じており、トレーダーはFRBの利上げではなく、米国政府による大規模な財政刺激策に賭けています。これは、異常な金利設定と、中東紛争開始以来、外国勢力による米国債の著しい売却によって裏付けられています。
安全資産への逃避という予想に反し、米国の金利市場はますますタカ派的な連邦準備制度の政策を織り込んできました。先週金曜日、12月の利上げ確率は50%を超え、これはFRBの3月のドットプロットやディーラー調査とは大きく異なる結果です。しかし、モルガン・スタンレーの金利戦略チームの分析では、これはFRBの金融引き締めへの賭けではなく、原油価格の高騰による経済的悪影響を相殺するために米国政府が大規模な財政刺激策を打ち出すという計算であると主張しています。
市場が織り込むフェデラルファンド金利の最終到達点3.63%に合わせるため、モルガン・スタンレーのモデルでは、「需要上方」シナリオの確率を10%から41%に引き上げる必要があり、同時に景気後退の可能性を完全に排除しました。市場が銀行の経済予測である3.24%を39ベーシスポイント上回る金利を織り込んでいるこの乖離は、トレーダーが伝統的な金融政策によるインフレ対応ではなく、政府主導の強力な需要刺激を想定していることを示唆しています。
市場の新債発行への期待は、既存保有者からの大幅な売却によってさらに複雑になっています。ニューヨーク連銀のデータによると、中東紛争が2月25日に始まって以来、外国の金融当局は約580億ドルの米国債を純売却しました。この売却圧力は、政府債務の供給増加に対する懸念を強めています。
重要なことに、これらの売却による収益は、米国金融システムの伝統的な安全資産に留まっていないようです。FRBの外国当局向け逆レポファシリティ（FIMA RRP）への資金流入は同期間にわずか30億ドルにとどまっており、資本が米国債市場から完全に流出していることを示唆しています。この売却は、クウェート、サウジアラビア、UAEなどの主要な中東の保有国にとって地政学的リスクが高まる時期と重なっており、2026年1月時点でこれらの国々は合計3135億ドルの米国債を保有していました。これは、彼らが防衛および経済支援措置の資金調達のために資産を清算しているという憶測を呼んでいます。
これらの動向は、投資家が危機対応をどのように捉えているかについて根本的な変化を示しています。パンデミック後の対応策は、中央銀行の利下げに頼ることから、政府の直接介入を期待することへと移行しました。これは、財政刺激策と外国からの売却の両方による供給増加が、FRBの行動とは無関係に利回りを押し上げ、米国債の伝統的な安全資産としての魅力を低下させています。
米国の金利市場は、積極的な中央銀行ではなく、積極的な政府に注目している。
— モルガン・スタンレー 金利戦略チーム
この新たなパラダイムは、他の市場シグナルにも反映されています。2月27日以降、30年米国債とSOFRスワップ間のスプレッドは10ベーシスポイント縮小しました。これは、米国債供給増加に対する市場の懸念を示す古典的な指標です。投資家が政府主導の対応を織り込むにつれて、ポートフォリオヘッジとしての米国債の役割は低下し、財政優位の新たな時代に向けてマクロトレーディング戦略の再調整が迫られています。