隠れたソフトウェアエクスポージャーが明らかにされた報告書を受け、プライベートクレジット大手が出金制限

分析により、ファンドがソフトウェアへのエクスポージャーを平均32%過小評価していることが判明

ウォール・ストリート・ジャーナルによる最近の調査で、4つの主要なプライベートクレジットファンドが、公表されている情報よりもソフトウェア業界に大幅に多くエクスポーズしていることが明らかになりました。アポロ、アレス、ブラックストーン、ブルー・オウルが運用するファンドは、平均してソフトウェアへの割り当てを19%と報告していましたが、分析では実際には25%に近い数字であることが判明しました。この食い違いは、ソフトウェア企業がヘルスケアやビジネスサービスなどのサービスを提供する最終市場によって分類されるという、統一されていない分類方法に起因しています。

この誤報告はブルー・オウル・クレジット・インカム・コープで最も顕著であり、同社は11.6%のエクスポージャーを報告していましたが、分析ではそのほぼ2倍にあたる約21%でした。同様に、ブラックストーン・プライベート・クレジット・ファンドの実際のソフトウェアエクスポージャーは33%であり、報告された25.7%と比較して高いことが判明しました。例えば、ブラックストーンは、自社をソフトウェア会社と称するイノバロンへの10億ドルを超えるローンを「ITサービス」と分類していました。モルガン・スタンレーによると、この慣行は、企業が他のどの産業よりも高い負債対収益比率を持つセクターにおける真の集中リスクを隠蔽しています。

要求が11%を超え、アレスとアポロが償還を停止

人工知能がソフトウェアのビジネスモデルを破壊する可能性があるという懸念に煽られ、隠れたエクスポージャーの開示は投資家の急激な撤退を引き起こしました。この不安は、第1四半期のプライベートクレジットファンドからの記録的な引き出しに貢献しました。増大する償還圧力に直接対応して、アレス・マネジメントとアポロ・グローバル・マネジメントは、ダイレクトレンディングファンドからの投資家の引き出しを制限せざるを得なくなりました。

資産107億ドルのアレス・ストラテジック・インカム・ファンドは、総額11.6%の償還要求を受け、引き出しを株式の5%に制限しました。151億ドル規模のアポロ・デット・ソリューションズ・ファンドは、要求が純資産価値の11.2%に達した後、同じ5%の制限を課しました。これらの措置は、ブラックストーンやブラックロックでの同様の圧力に続くものであり、1.8兆ドル規模のプライベートクレジット市場全体での広範な流動性逼迫を示しています。

流動性リスクの激化により、資産運用会社は102億ドルを失う

市場は緊張の高まる兆候に迅速に反応し、アレス、アポロ、ブラックストーン、KKRの株価が1日で2%以上下落し、102億ドルの時価総額が失われました。報告されていないリスクと流動性の逼迫の組み合わせは、安定したリターンを期待してこの資産クラスに惹かれていた投資家を不安にさせました。投資流入の鈍化により状況はさらに複雑化しており、非上場事業開発会社（BDC）への投資は先月、前年比で43%減少しました。

この傾向は、一部のアナリストがこれらのポートフォリオの基礎的な健全性について抱いていた懸念を裏付けています。リスクは理論的なものではなく、最近の多くのデフォルトにはソフトウェア企業が関与しています。

問題が生じたプライベートクレジット取引を見ると、その大部分にソフトウェア要素が含まれています。

— バーンスタイン・プライベート・ウェルス・マネジメント最高投資責任者、アレックス・チャロフ。