プライベート・クレジット市場、投資家の解約急増で14年ぶりの警告信号

フィッチ・レーティングスの最新レポートによると、プライベート・クレジット市場における主要なリスク指標が14年ぶりの高水準に上昇しました。セクター内のストレスの高まりにより、投資家からの解約請求が急増しています。事業開発会社（BDC）における現物払（PIK）ローンの非現金利息の割合は、昨年、利息全体の8%に達し、2023年の6.6%から大幅に上昇しました。

「PIKローンについては、常に『問題を先送り（キック・ザ・カン）しているのではないか』という疑問がつきまといます」と、フィッチの北米非銀行金融機関担当責任者、メーガン・ニーナン氏は述べています。現物で支払う借り手は、現金での利息支払いを延期し、代わりに発生利息を総債務額に加算します。この手法は、ポートフォリオの根底にあるストレスを隠蔽する可能性があります。

PIKレベルの上昇は、資産の流動性の低さや、人工知能による混乱に直面しているソフトウェアなどのセクターへのエクスポージャーを懸念する投資家からの解約請求の急増と重なっています。フィッチによると、BDC全体の平均解約率は、2024年初頭のわずか1%から、2025年第4四半期には発行済株式の約4%にまで跳ね上がりました。アレス・マネジメントやアポロ・グローバル・マネジメントが運用するファンドを含むいくつかの主要ファンドは、株式の11%を超える解約請求を受け、四半期上限である5%で解約を制限せざるを得なくなりました。

これらの解約に応じるための圧力により、運用会社は対応を迫られています。ブルー・アウル・キャピタルは流動性を確保するために14億ドルの資産を額面の99.7%で売却し、ニュー・マウンテン・ファイナンスは4億7,700万ドルのポートフォリオを公正価値から6%割引で売却しました。また、各社は銀行融資への依存度も高めており、米国の銀行によるプライベート・クレジット会社への貸出残高は、2025年第4四半期に3億7,330万ドルに達しました。一部のアナリストはこのストレスは限定的であると見ていますが、さらなる混乱を予想する声もあります。モルガン・スタンレーは、ダイレクト・レンディングのデフォルト率が5.6%から8%に上昇すると予想しています。しかし、ゴールドマン・サックスのレポートでは、プライベート・クレジットでデフォルト率が10%に達したとしても、米国のGDPを0.20%から0.50%削るにとどまると推定されており、システム危機の懸念は現時点では誇張されている可能性が高いことを示唆しています。フィッチは、今後数ヶ月間、非収益資産およびPIK債務の割合が上昇し続けると予想しています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を構成するものではありません。