高水準の石油在庫がホルムズ海峡の衝撃を和らげ、市場は堅調を維持

石油価格は100ドルを下回って推移、歴史的な危機水準に反する動き

中東紛争が始まって以来、石油価格は40%近く急騰したにもかかわらず、原油は1バレルあたり100ドル前後で推移しており、過去の地政学的危機のインフレ調整後の最高値をはるかに下回っています。比較として、1979年のイラン革命時にはブレント原油が179ドル相当、2011年のアラブの春時には180ドルに達しました。市場の穏やかな反応は、低い出発点と豊富な供給という二つの主要因に起因します。紛争前、石油は1バレルあたりわずか72ドルで取引されており、世界の原油在庫は過去5年間で最高水準にあり、即時の供給ショックに対する重要な緩衝材となっていました。

金融市場は、この混乱が短期間で終わると強く見込んでいます。トランプ前大統領が戦争は「ほぼ」終わったと示唆する声明を発表した際、一時的に128ドルまで急騰した夜間の価格が帳消しになり、このセンチメントはさらに強化されました。先物市場はこの見通しを反映しており、12月限の契約の上昇率がスポット価格の半分以下にとどまっていることは、トレーダーが供給が数ヶ月ではなく数週間で回復すると予想していることを示唆しています。この楽観論は、国際エネルギー機関（IEA）とその加盟国が、ホルムズ海峡を経由する日量約1500万バレルの輸送能力の損失を相殺するために4億バレルの戦略備蓄を放出していることによっても裏付けられています。

ディフェンシブ株は最大6%下落、テクノロジー株が意外な安全な避難場所に

米国株式市場は驚くほど落ち着いており、S&P 500は紛争開始以来3%未満の下落にとどまっています。この安定性は、歴史的な前例に反する直感に反するセクターローテーションを伴っています。投資家は伝統的な安全な避難所に群がる代わりに、ディフェンシブ株を売り払いました。ヘルスケアETFは約5%下落し、生活必需品ETFは約6%下落しました。対照的に、テクノロジーおよびソフトウェア株は1%未満の下落にとどまりました。

この異例のローテーションは、二つの根深い要因によって引き起こされています。第一に、ディフェンシブセクターは、AIバブルへの懸念から投資家が以前に避難先を求めていたため、紛争前からすでに混雑しており、高価な取引でした。紛争が発生すると、これらの過度に保有されていたポジションから、直接的な石油エクスポージャーや複雑なグローバルサプライチェーンを持たない「クリーンな」取引と見なされたテクノロジー株へと資金が移動しました。第二に、ディフェンシブセクターは独自の構造的逆風に直面しています。生活必需品企業はプライベートブランドとの競争やGLP-1薬による消費者習慣の変化と戦っており、ヘルスケア大手は政府のコスト管理と増加する医療費の板挟みになっています。これらの問題は、戦争とは無関係であるにもかかわらず、リスクオフ環境で増幅されました。

安定は短期紛争にかかっており、エスカレーションリスクは未だ織り込み済みではない

アナリストたちは、市場の現在の平穏さが、全当事者が紛争の迅速な終結を望んでいるという脆い仮定の上に成り立っていると厳しく警告しています。この楽観的な価格設定モデルは、政治的報復のような定量化できないリスクを考慮に入れていません。狭いホルムズ海峡での石油タンカー沈没やサウジアラビアの主要パイプラインへの攻撃など、重要なインフラに対する直接攻撃は、即座に市場の平穏を打ち破るでしょう。あるエネルギーアナリストであるジョン・ケンプは、主要経済圏で景気後退を引き起こすには、石油価格がさらに40ドルから50ドル上昇する必要があると計算していますが、高価格と燃料不足という二重の脅威に直面しているアジアの開発途上国にとっては、すでに深刻な影響が出ています。

今は結果について盲目的に自信を持つべき時ではありません。

— ジェームズ・マッキントッシュ（James Mackintosh）、コラムニスト。

ウォール街の資本の流れは、新たな防衛ロジックを明らかにしています。それは地理的エクスポージャーを優先することです。S&P 500のヘルスケアおよび消費者セクターで最もパフォーマンスの高い20銘柄は、平均して収益の72%を北米から得ており、欧州やアジアでの混乱から隔離されています。対照的に、これらのセクターで最もパフォーマンスの悪かった銘柄は、北米からの収益がわずか59%であり、市場が米国中心のビジネスに与える高い評価を浮き彫りにしています。