Edgen Stock·Mar 21 2026, 11:36プライベートクレジット市場の急成長している一角では、金融工学を利用して高リスクローンを米国の保険会社に販売しており、現在、これらの保険会社は1兆ドル近くの資産を保有しています。2008年以前の担保付債務保証（CDO）を彷彿とさせるこの構造は、基礎となるリスクを隠蔽し、米国の年金制度を潜在的な不安定性に晒しています。
米国の退職貯蓄の膨大な資金を管理する米国の生命保険会社は、プライベートクレジット資産に1兆ドル近くのエクスポージャーを蓄積しています。現在、彼らの固定収入資産の約4分の1を占めるこのエクスポージャーは、「格付けノートフィーダーファンド」として知られる複雑な証券を通じてますますチャネルされています。このメカニズムは、2008年の金融危機に先立つ証券化を反映しています。すなわち、特別目的事業体（SPV）がプライベートクレジットファンドに投資し、債券を発行し、その債券が格付けされて保険会社に販売されます。主な魅力はキャピタルアービトラージです。これらの構造は、基礎となる投資に対する保険会社の資本要件を最大30%から10～15%に削減できるため、より少ない資本リスクで大きなエクスポージャーを得ることができます。AresやKKRのような主要企業が長年これらの構造を使用してきましたが、最近では小規模な運用会社からの提案が市場に殺到しています。
これらの商品の核心的なリスクは、その深刻な透明性不足にあります。格付け機関も投資家も、基礎となるローンに対するデューデリジェンスの実施に苦労しています。S&Pグローバルのアナリストは、場合によっては基礎となる資産プールが「ほとんど空白の状態」であり、ローンを直接評価するのではなく、ファンドマネージャーの実績に頼らざるを得ないと述べています。フィッチ・レーティングスも同様の課題を指摘し、ファンドが初日に資産をほとんど、あるいはまったく持たない可能性があると述べています。この不透明性により、フィッチは10月に信用リスクの増加について警告を発しました。これは、レバレッジ水準が上昇し、これらの構造がより変動の大きい株式型ファンドに適用されているためです。連邦準備制度理事会（FRB）は、この市場に参加している保険会社を「新型のシャドーバンキング」とまで表現しています。
市場参加者はストレスの兆候を見せています。富裕層投資家は第1四半期にプライベートクレジットファンドから推定100億ドルの償還を要求し、上場プライベートクレジット企業の価値は下落しました。例えば、Blue Owl Capitalの株価は年初来39%下落しています。増大するリスクに対応するため、全米保険監督官協会（NAIC）が調整する州レベルの保険規制当局は、行動を求める圧力に直面しています。NAICは、透明性を高めるために格付けノートフィーダーファンドの別途報告カテゴリーを創設することを提案し、資本規制を厳格化するための初期措置を講じました。しかし、業界の監督が州レベルで細分化されているため、これらの措置が米国の年金制度に深く浸透したシステム的なリスクを封じ込めるのに十分であるかについては疑問が残っています。