財務省の反対によりFRBのバランスシート縮小計画が阻止される

TGA上限案、8,250億ドルの現金流出ニーズを巡り抵抗に遭遇

バンク・オブ・アメリカ証券の分析によると、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシート縮小を促進するため、財務省一般会計（TGA）に上限を設けるという提案は「極めて実現しそうにない」とされています。このメカニズムは、財務省の主要口座に上限を設定することで、過剰な現金が銀行システムに流入し、準備金が増加すると示唆しています。これにより、理論的にはFRBが量的引き締め（QT）を再開し、バランスシートから資産を売却して、新たに生成された準備金を金融市場を混乱させることなく吸収する余地が生まれることになります。

このアイデアは、政府のキャッシュフローを円滑にするために設計された、2008年の危機以前の財務省税金・貸付（TT&L）プログラムとして知られるメカニズムを再検討するものです。しかし、この計画は財務省自体からの強い反発に直面しています。財務省の最低現金目標は、今後の5日間の予測流出額に基づいており、今年これまでの平均は約8,250億ドルに達しています。特に納税還付期や大規模な債務償還期には、巨額の支払いを管理するために大量の残高を維持することが不可欠とされています。

財務省、容認できない流動性および運用リスクを指摘

財務省の消極的な姿勢は、TGA上限案に対する主要な障害です。小規模な現金緩衝材は、重大な流動性リスクを引き起こし、政府が適時に支払いを行う能力を妨げる可能性があります。バンク・オブ・アメリカは、財務省の反対以外にも、さらに2つの主要なハードルが存在すると強調しています。

第一に、市中銀行は、財務省からの大規模で予測不可能な預金を受け入れることに消極的である可能性があります。これらの政府資金はリテール預金よりも不安定であり、銀行の流動性管理をより複雑にします。第二に、この計画は、債務上限交渉中に極端な変動性をもたらすでしょう。このようなシナリオでは、上限が設定されたTGAまたは復活したTT&Lシステムを通じてキャッシュフローを管理することが極めて困難になり、新たな金融不安の原因となるでしょう。

国際的なモデルは米国には適用不可能と見なされる

他の国々も同様のシステムを採用していますが、それらのモデルは米国に容易に転用できるものではありません。カナダの中央銀行は、政府預金を毎日市中銀行に競売にかけています。英国では、中央銀行ではなく債務管理局（DMO）が日々のキャッシュフローを積極的に管理しています。このアプローチは、流動性を管理するために臨時の債務発行を必要とすることが多く、これは米財務省が長年維持してきた「定期的で予測可能な」債券発行スケジュールを維持するという政策と直接的に矛盾します。

たとえこの計画が採用されたとしても、資金調達条件の初期的な緩和は短命に終わるでしょう。TGAからの現金の流入は一時的に短期金利を押し下げますが、FRBが過剰流動性を吸収するためにQTを開始するとすぐに、この効果は逆転します。BofAは、運用上の複雑さと政治的抵抗が理論的利益をはるかに上回っており、この提案は実現不可能であると結論付けています。