スタグフレーション懸念で欧州銀行株が13四半期続いた強気相場に終止符

欧州の銀行株は13四半期続いた上昇記録を途絶えさせようとしています。中東紛争がスタグフレーションへの懸念に火をつけ、ストックス欧州600銀行指数は今年7％下落しました。

UBSグローバル・ウェルスの経済学者ディーン・ターナー氏はノートの中で、「経済学の世界において、今後数ヶ月でインフレが上昇し成長が鈍化することほど確実なことはない」と述べています。

銀行指数は過去1ヶ月間だけで約12％下落しており、2022年第4四半期以降に2倍以上に上昇した後の急激な反転となりました。この下落は、欧州中央銀行（ECB）が今後3年間のコアインフレ予測を引き上げ、エネルギー価格のショックが拡大した場合には行動する準備があることを示唆したタイミングで発生しました。

景気減速がデフォルトリスクを高める一方で、持続的なインフレが営業コストを押し上げるため、見通しの変化は銀行の収益性を脅かしています。ジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのファンドマネージャー、ロバート・シュラム＝フックス氏は、かつてアナリストが5〜10％の収益上方修正を予測していたところで、「現在は下方修正が行われ始めている」と指摘しました。

ドイツの財政刺激策やAIによる効率化への期待に支えられた2026年初頭の楽観論は消え去りました。2月下旬に始まった米国、イスラエル、イランが関与する紛争は、石油・ガス市場にインフレショックをもたらし、投資家に中央銀行の政策再評価を強いています。欧州中央銀行とイングランド銀行は今月、金利を据え置いたものの、必要に応じて物価圧力を抑制するためのタカ派的な姿勢を示しています。

この環境は銀行収益にとって直接的な課題となります。シュラム＝フックス氏によれば、経済活動の停滞はローンデフォルトの増加につながる可能性が高く、銀行は貸倒引当金の積み増しを余儀なくされます。同時に、インフレの高止まりは銀行従業員による賃上げ要求につながると予想され、マージンをさらに圧迫するでしょう。

2月に浮上したプライベート・クレジット（私募信贷）市場へのエクスポージャーに関する懸念も、引き続きセクターの重石となっています。JPモルガンのアナリストは、直接的な保有額は少額であるものの、間接的なエクスポージャーが見かけ以上に大きなリスクをもたらす可能性があると指摘しました。ドイツ銀行（今年25％下落）やバークレイズ（今年20％下落）のように、大規模な投資銀行部門を持つ企業が、この資産クラスに最もさらされていると考えられています。

逆風にもかかわらず、ゴールドマン・サックスの一部のアナリストは、銀行の底堅い収益と良好な収益特性が、紛争が継続した場合のディフェンシブな選択肢になり得ると主張しています。しかし、支配的なセンチメントは明らかに変化しており、2023年の地方銀行危機や貿易関税の懸念を乗り越えてきた3年間の強気相場は幕を閉じました。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。