中国国債、有事の避難買いで米債を 38bp アウトパフォーム

中東紛争の激化により、世界的なリスクの歴史的な再評価が加速しており、政府債券市場における唯一の逃避先として中国に資本が集中しています。

イランでの戦争は中国国債への避難買いを誘発しました。指標となる米10年債利回りが38ベーシスポイント（bp）急騰して4.34%に達する一方で、中国の10年債利回りは1.82%まで低下しました。西側諸国の債券売りは、エネルギー価格の高止まりがインフレ対策として中央銀行に高金利の維持を強いるとの懸念から、ここ数年で最も深刻な月間下落率の一つを記録しています。

「『中国はエネルギー伝播メカニズムの影響を受けにくく、非常に異なる地点からスタートしている』」と、バークレイズのアジア外為・新興国マクロ戦略責任者のミトゥル・コテチャ氏は述べています。同氏は、中国人民銀行が西側の同業他社とは「『異なる立場』」にあり、「『さらなる緩和が依然として期待されている』」と付け加えました。

先進国市場全体で乖離は顕著です。英10年債利回りは過去1ヶ月で70bp急上昇し、英伊の2年債利回りはそれぞれ98bpと85bp上昇しました。対照的に、中国10年債は利回りが低下しており、米債に対して10年以上で最大のプラスのパフォーマンス格差を生み出しています。

このデカップリング（切り離し）は、投資家が中国の管理されたインフレとエネルギー耐性を評価する中で、世界の資本フローが変化する可能性を示唆しています。同時に、西側諸国は原油価格が2022年7月以来の100ドル超えで推移していることによるスタグフレーションの脅威に直面し、市場から制裁を受けている形です。

唯一の例外を除いた世界的な売り

1ヶ月に及ぶ紛争が生んだ混乱により、投資家の逃げ場はほとんど失われました。世界的な株式、貴金属、さらには通常は安全な米連邦準備制度（FRB）の国債までもが同時に売られています。Cboeボラティリティ指数（VIX）は、深刻な市場ストレスを示す30を超えました。この広範な売りは、投資家が高価なコモディティの支払いのために米ドルを確保することを強いており、不安定さのフィードバックループを作り出しています。

「『誰もがドルを求めると、混乱が生じる傾向がある』」と、ジャニー・モンゴメリー・スコットのチーフ債券戦略家ガイ・レバス氏はマーケットウォッチに語りました。「『エネルギー輸入国は、希少で高価なエネルギー資源を奪い合うためにドルを必要としている』」

この動きは、米国から欧州、アジアに至る世界の債券市場を直撃しました。ドイツ2年債利回りは69bp上昇して2.66%となり、日本の10年債利回りは昨年12月以来の上げ幅を記録しました。ロイターによると、この圧力で流動性が低下しており、トレーダーは売買スプレッドの拡大や大口取引の執行難を報告しています。

中国の経済的絶縁性

この混乱した背景に対し、中国の債券市場は驚くほど平穏を保っています。その核心的な理由は、他の主要経済国を揺さぶっているエネルギーショックから比較的絶縁されていることです。欧州や多くのアジア諸国とは異なり、中国は石炭の国内生産や再生可能エネルギーなど、より多様なエネルギー構造を持っています。また、大規模な戦略的石油備蓄を保有しており、即座の価格急騰に対する緩衝材となっています。

この構造的優位性は、マクロ経済の出発点の違いによってさらに強固なものとなっています。FRBや欧州中央銀行が高インフレに苦しむ一方で、中国のインフレは抑制されており、中国人民銀行（PBoC）には政策緩和の余地があります。

「『投資家が国債を買うときに最も避けたいのは、この種の不確実性であり、彼らが求めているのは安定だ』」と、BNPパリバのウェイ・リー氏は、FRBと比較したPBoCの予測可能な政策経路を強調しました。JPモルガン・アセット・マネジメントのシニア・ポートフォリオ・マネージャー、ジェイソン・パン氏は、中国国債が「『我々のような投資家にとって、相関性の非常に低い投資オプションを提供している』」と指摘しています。

この見解は長期的な歴史によって裏付けられています。ガベカル（Gavekal）の研究によると、2012年以来、中国国債は米インフレに対して実質プラスの収益を上げた数少ないソブリン債市場の一つです。現在の危機におけるこの資産クラスのパフォーマンスは、真のポートフォリオ分散手段としての役割をリアルタイムで試すものとなっています。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。