Edgen Stock·Mar 06 2026, 08:28SPDBインターナショナルの新しいレポートは、中国のAIセクターにおける極端な評価を指摘しています。米国との技術格差は縮小しているものの、香港に上場しているAI企業である智譜（Zhipu）とMiniMaxの市場評価は持続不可能となる可能性があり、過去のテクノロジーバブルとの比較がなされています。
SPDBインターナショナルが3月6日に発表したレポートは、中国の主要な大規模モデルAI企業が極端な評価額で取引されており、市場に著しい過熱感があると警告しています。3月2日時点で、香港上場の智譜（02513）とMiniMax（00100）の時価総額は、快手（Kuaishou）や京東（JD.com）といった確立されたテクノロジー大手と匹敵する水準に達していました。しかし、彼らの評価額は強い投機を反映しており、2025年の予想株価売上高倍率（P/S）は智譜が266倍、MiniMaxが413倍に達しています。このレポートは、業界の誇大広告と純粋なAI株の希少性によって牽引されるこれらのプレミアム評価額は、利益成長によって正当化されるまでに長い期間を要する可能性があり、2021年の快手IPO後の評価額下落に類似していると警告しています。
両社はともに、初期段階の成長企業の特徴的な財務プロファイルを示しています。すなわち、急速な収益拡大と、多額の研究開発費、多大な純損失、そしてマイナスの営業キャッシュフローが伴っています。これらの要因は、商業AIセクターが高投資・高リスクの性質を持つことを浮き彫りにしており、収益性はまだ遠い目標です。これらの企業にとっての中核的な課題は、現在の市場価値に見合うだけの速さで収益を拡大することでしょう。
投資家の熱意は、具体的な技術進歩に起因しています。SPDBインターナショナルの分析は、中国の主要なAIモデルと米国のモデルとの能力格差がわずか3か月から6か月に縮小したと主張しています。この収斂は競争環境を変えました。米国企業が最先端の革新を優先し続けている一方で、中国の開発者は実用的な商業アプリケーションに焦点を当て、オープンソースのエコシステムを構築しています。この戦略は、純粋な技術的優位性よりも、広範な実装を通じて採用を加速し、防御可能な市場ポジションを確立することを目指しています。
独立した中国のAI企業にとって、このアプリケーションへの集中は独自の機会を生み出しています。国内の消費者市場は既存のテクノロジー大手に支配されており、新規参入者にとっての対象市場は限定的です。結果として、MiniMaxのような企業はグローバル市場をターゲットにすることでより大きな機会を見出しており、智譜のような企業は中国国内の企業および政府契約に集中しています。
同じセクターで事業を展開しているにもかかわらず、これら2つの主要な公開企業は、大きく異なる戦略を採用しています。智譜（02513）は、汎用モデルのGLMシリーズを中心に、AIインフラプロバイダーとしての地位を確立しています。主にモデルライセンスとプライベート展開を通じて国内の政府および企業顧客にサービスを提供しており、その収益の80%以上は中国国内から発生しています。同社は2025年上半期の粗利益率が50%であったと報告しています。
対照的に、MiniMax（00100）はAIネイティブなコンテンツおよびインタラクションプラットフォームとして運営されており、消費者向け製品を優先しています。このグローバル志向のアプローチにより、その収益の70%以上は海外市場から得られています。そのビジネスモデルは計算資源に大きく依存しており、2025年の粗利益率は25.4%と低いです。この戦略的な相違は、AI分野における収益化の主要な2つの道筋を浮き彫りにします。すなわち、高利益率の企業向けソリューションと、スケーラブルな消費者向けアプリケーションです。