石油ショックがもたらす安堵感の中、債券市場はインフレリスクを過小評価

インフレ指標の上昇は10bp未満

イラン紛争に起因するエネルギー価格の急騰は、債券市場の主要なインフレ指標に有意な反応を引き起こすには至りませんでした。戦争開始以来、2年物から5年物のブレークイーブン・インフレ・レートは20ベーシスポイントから35ベーシスポイントという緩やかな上昇にとどまっています。より注目すべきは、10年物ブレークイーブン・レートが10ベーシスポイント未満しか上昇していない点です。

この抑制された反応は、過去の地政学的ショックとは対照的です。2022年のロシア・ウクライナ紛争後、10年物ブレークイーブン・レートは100ベーシスポイント近くも急騰しました。現在の市場の落ち着きは、投資家がエネルギー価格ショックは一時的なものであるという強い確信を持って行動していることを示唆しており、COVID-19パンデミックや2022年の紛争後に誤りであることが証明された信念を繰り返しています。

20bpの流動性低下がインフレ見通しを曖昧にする

ブルームバーグのマクロストラテジストであるサイモン・ホワイトの分析によると、インフレ期待の表面的な安定は市場の幻想です。ブレークイーブン・レートは、市場のインフレ期待値から物価連動国債（TIPS）の流動性プレミアムを差し引いて計算されます。石油ショックが発生すると、投資家はしばしばTIPSに殺到し、この流動性プレミアムを押し下げ、ブレークイーブン・レートを人為的に押し上げます。

分析によると、紛争開始以来、5年物TIPS流動性プレミアムは約20ベーシスポイント低下しており、この減少幅は5年物ブレークイーブン・レートの上昇をほぼ完全に打ち消しています。これは、市場の真の根底にあるインフレ期待が横ばいを維持しているか、あるいは減少している可能性さえあることを示唆しています。市場は、将来のインフレリスクの真の増加ではなく、低い流動性コストという技術的効果を織り込んでいるのです。

FRBの政策信頼性が試される

市場は矛盾したシグナルを送り、不安定な環境を作り出しています。投資家は潜在的なインフレに対抗するための連邦準備制度理事会（FRB）の将来的な高い政策金利を織り込んでいる一方で、政治的な動きは異なる道を暗示しています。強硬派とは見なされていないケビン・ワーシュのFRB議長候補指名や、トランプ大統領による即時利下げ圧力は、深い政策対立を生み出しています。

この緊張はFRBの信頼性を危険にさらします。市場が中央銀行のインフレ抑制へのコミットメントに対する信頼を失えば、混乱を招くような価格再評価が起こる可能性があります。これにより、インフレ期待だけでなく、タームプレミアムも急激に上昇せざるを得なくなり、カーブ全体で名目利回りが上昇する可能性があります。この動きは、政治的影響を受けたFRBがインフレを制御できなくなり、深刻な経済的結果を招いた1973年の石油危機を反映しています。

インフレは、いずれかの方法でその声を聞かせるだろう... 長期のブレークイーブン・レートがそれを聞く正しい場所だと決めつけないでください。

— サイモン・ホワイト、ブルームバーグ・マクロストラテジスト。