人民元、3%超の上昇を延長可能—輸出企業フローが原動力、BofA指摘

オフショア人民元は木曜日、1ドル＝6.77元近辺で取引され、上半期にアジアのほとんどの通貨をアウトパフォームした。Bank of America Corp.は、輸出企業によるドル売りが自己強化的な上昇サイクルを生み出すとして、さらなる上昇を見込んでいる。

「中国の輸出に対する旺盛な海外需要により、国内市場に流入するドルの安定した供給が生じており、企業はその収益を人民元に換算する意欲が高まっている」と、Bank of Americaのストラテジストは木曜日付のリポートで述べた。

人民元は今年、対ドルで3%以上上昇している。貿易摩擦や交易条件の悪化が先行きを圧迫する中での動きだ。同行によれば、中国資産の外国人有権保有率の低さと管理された資本流出により、ポートフォリオ投資フローが為替に与える影響は限定的だった。代わりに、輸出関連の通貨フローがドル・人民元相場の方向性を左右する主な要因となっている。

BofAは、人民元高期待がさらなる輸出企業のドル売りを促し、それが通貨を一段と押し上げるというポジティブなフィードバックループは、ドルがはるかに広範な上昇を見せない限り続く可能性が高いと指摘。ブルームバーグ・ドル・スポット・インデックスが102〜105のレンジに上昇し、米連邦準備制度理事会（FRB）の高金利政策がそれを支えるような状況になれば、人民元のモメンタムに本格的な挑戦が生じるという。

人民元の強さは、アジアの多くの通貨が弱含む中で際立っている。日本円は今年10%以上下落し、韓国ウォンやタイバーツも値を下げており、人民元はアジア通貨の中での異例の存在となっている。

Bank of Americaの見解は、5月にドル・人民元が今後12カ月で6.50まで低下すると予想したGoldman Sachs Group Inc.の見方と一致する。これは現在の水準からさらに約4%の上昇を示唆する。両行は、中国の力強い輸出パフォーマンスと経常黒字の持続を、貿易政策の不確実性という短期的な逆風を上回る構造的な通貨追い風と評価している。

グローバル投資家にとって、人民元高は為替市場を超えた影響を持つ。中国からの輸入コストを引き下げ、中国から製品を調達する国々のインフレ圧力を緩和する可能性がある。一方で、中国にエクスポージャーを持つ多国籍企業は、ドル建て利益が圧迫されることになる。

ドル高が引き続き主要リスクに

人民元高の主な脅威は、幅広いドル高にある。Bank of Americaは、ドルインデックスが現在の水準より約3〜5%高い102〜105のレンジに上昇する必要があると指摘。そのような動きが実現するには、FRBが市場の現在の織り込みよりも長期にわたって高金利を維持し、中国人民銀行の緩和サイクルから乖離する必要があるとみられる。

翌日物指数スワップは現在、向こう12カ月で約50ベーシスポイントの利下げを織り込んでおり、市場は米中央銀行の緩和を予想している。これらの期待が縮小されれば、ドルが強含み、人民元の底堅さが試される可能性がある。

中国人民銀行はこれまで、人民元を市場原理に概ね沿って取引させることを容認し、毎日の基準値（オンショア人民元が上下2%の範囲で取引できる中心レート）を通貨の強さを反映した水準に設定している。この基準値はここ数週間、市場予想を一貫して上回る強めの水準に設定されており、中央銀行が人民元高を容認していることを示している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。