永達、2度目のIPO審査も失敗の危機　売掛金の74%が滞納状態

江蘇永達化工機械（永達股份）は、財務の健全性が厳しく問われる中、4月10日に2度目の上場審査に臨みます。2025年の売上高が10%減少したことに加え、売掛金の約74%が滞納状態にあるという深刻な事態に直面しています。4億5800万人民元の調達を目指す同社は、最初の上場計画を頓挫させた当局の懸念を払拭するため、急成長していた太陽光発電（PV）事業からの撤退を余儀なくされました。

2025年までに売上の25%以上を占めるまでに成長したPVセクターからの撤退決定は、北京証券取引所による以前の審査に対する直接的な回答でした。2025年11月の最初の公聴会で、規制当局は内部統制の妥当性と、業界大手が軒並み巨額赤字を計上している不安定な太陽光業界に関連する債権の回収可能性に疑問を呈しました。

永達の財務諸表は、代金回収に苦慮する企業の姿を浮き彫りにしています。2023年から2025年にかけて、滞納売掛金の割合は常に70%を超え、2025年末には73.6%に達しました。これにより、同社は主要顧客との長期にわたる法廷闘争を強いられ、さらには現金を確保するために未払請求書の割引に応じる事態となっています。これは、化学・エネルギーセクターの大手顧客に対し、同社の交渉力が極めて弱いことを示しています。

これらの回収難は、新たな重化学設備生産拠点の建設に向けた4億5800万人民元の資金調達計画を前に、同社の厳しい経営実態を浮き彫りにしています。永達は、非PV事業の成長が太陽光撤退分を補うと予測していますが、売上を現金に変換できない状態が続いていることは、たとえIPOに成功したとしても、収益の質と長期的な財務安定性に重大な疑問を投げかけています。

強いられた撤退

永達の主力事業は化学業界向けの圧力容器製造であり、現在も売上の約半分を占めています。しかし、この主力セグメントの2025年の売上高は、前年比25%以上減少の3億4900万人民元に落ち込みました。対照的に、PV事業は強力な成長エンジンであり、売上比率は2023年のわずか3.6%から2025年には25.25%まで拡大していました。

同社は、経営難に陥っている太陽光セクターでの成長について、意図的な転換ではなく業界大手企業をターゲットにした戦略の結果であると説明しました。しかし、PV大手自体が財務危機に瀕していることから、この成長の持続可能性が当局から疑問視されました。2度目のIPO審査を通過するため、永達は2026年までにPV事業から完全に撤退することを約束しており、関連売上高はわずか700万人民元まで減少する見通しです。

代金回収をめぐる闘い

同社の高い滞納水準は、化学およびPV業界の大手顧客が持つ強い交渉力の直接的な結果です。これらの顧客は、自社のプロジェクトスケジュールや長期にわたる内部承認プロセスを理由に支払いを遅らせることが多く、永達には標準的な督促手続き以外にほとんど対抗手段がありません。

正式な督促や弁護士書面が功を奏さない場合、同社は頻繁に訴訟に踏み切っています。例えば、内モンゴル岳欣硅材料（Inner Mongolia Yuexin Silicon Materials）が3500万人民元以上の支払いを不履行とした際、永達は2025年1月に強制執行を申し立てざるを得ませんでした。河南龍宇煤化工や安徽衛宝化工といった顧客とも同様の回収騒動が起きています。別のケースでは、新疆合盛硅業（Xinjiang Hoshine Silicon Industry）からの支払いを早めるため、永達は2026年3月に債権額の直接割引に合意しました。これは流動性確保のために利益を事実上犠牲にしたものです。こうした困難な回収努力は、同社の貸借対照表に潜む深刻な信用リスクを浮き彫りにしています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を意図するものではありません。