円は20%割安、元日本の為替トップがUSD/JPY130ドルを予想

日本の元トップ為替当局者は、円は約20%割安であり、日本銀行が利上げを準備する中でステルス介入リスクが高まっていると警告する。

円は約20%割安であり、1ドル＝130円近辺で取引されるべきだと、日本の元トップ為替当局者が指摘した。同氏は、日銀の次の一手は「間違いなく」利上げであり、一方で米連邦準備制度理事会（FRB）の引き締めサイクルは終盤に近づいていると警告した。

「これはもはやファンダメンタルズの問題ではない——期待が歪んでいる」と、元財務官の山崎達雄氏はブルームバーグのインタビューで述べた。「我々は徐々に転換点に近づいている。」

2003年から2004年にかけて約35兆円の介入を実施し円高を抑制した山崎氏は、円安を押し進めてきた金利差が縮小しつつあると述べた。日銀は複数回の利上げを行う可能性が高く、一方でFRBの利上げがあったとしても、それは新たな引き締めサイクルの開始ではなく一回限りの動きとなるだろうと同氏は語った。また、日本の財務省は口先介入を超え、小規模で非対称的なステルス介入を実施し、ショートポジションを混乱させる能力を持っていると付け加えた。

この警告には重みがある。なぜなら山崎氏は2022年の日本の介入を、その2日前に正確に予測していたからだ。持続的な円高はキャリートレードの巻き戻しを強要し、グローバルなリスク資産を直撃し、日経平均に圧力をかける一方、130円への回帰は現在の水準から約20%の上昇を意味する。

円は対ドルで約40年ぶりの安値近辺に滞留しており、一部の市場参加者はさらに円安が進む可能性を指摘している。モネックスグループの Jesper Koll氏やブルーエッジ・アドバイザーズのCalvin Yeoh氏は、日銀が緩和姿勢を維持すればUSD/JPYは200を試す可能性があると以前に述べている。

山崎氏は日本の財政健全性への懸念を過大評価されていると退け、政府の債務ポジションに対する市場の認識は現実を反映していないと述べた。政府が来年度の予算を準備する中、投資家は新政権の財政・金融政策の組み合わせをより明確に把握できるようになると同氏は語った。

口先介入からステルス介入へ

日本の円防衛へのアプローチは、公の警告から予測不可能な姿勢へと移行していると山崎氏は述べた。財務省は現在、事前のシグナルを発することなくいつでも介入できる運用能力を有しており、これは円売りショート勢にとってシステミックリスクを生み出していると同氏は説明する。

「円をショートしている者は誰でも、介入によっていつでもポジションを飛ばされる可能性があることを認識している」と山崎氏は語った。「市場が本当に円には強くなる基盤があると信じるようになれば、トレンドは自然に反転する。」

外交面では、米日共同介入は依然として政治的に困難だが、為替レートに関する二国間対話は「かつてない」レベルの緊密さに達していると山崎氏は述べた。現在の財務官である三村淳氏は、日本の介入スタンスに対する米国の理解がかつてない水準に達していることを示唆しているという。

金利パスの乖離が縮小

円安の核心的要因——米国と日本の金利差拡大——は転換点に近づいていると山崎氏は主張する。日銀の次の政策は利上げとなり、その後追加の引き締めが続く可能性がある一方、FRBの政策軌道は不透明である。

金利差の縮小はドル円ペアの主要な構造的サポートを除去し、円の運命に持続的な反転を引き起こす可能性がある。円を借りて高利回り資産を購入してきたキャリートレード投資家にとって、このような反転は急速なポジション巻き戻しを強制し、為替変動性を増幅させる。

山崎氏が最後に円に関する公の警告を発した2022年、USD/JPYは145近辺で取引されていた。その2日以内に日本は24年ぶりの介入を実施し、単月で約2.8兆円を投じて通貨を支援した。同様のシナリオが再現されれば、投機的な円ショートポジションが歴史的水準で依然として高いことから、多くのレバレッジドファンドが不意を突かれることになる。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。