円相場162.83円台に下落、40年ぶり安値－介入警戒感強まる

日本の通貨は、過去最大の介入、1％への利上げ、繰り返される公式警告というあらゆる防御線を突破されたが、売り圧力は加速し続けている。

円は水曜日、1ドル＝162.83円まで下落し、1986年以来の安値を記録した。日本の超低金利と連邦準備制度（FRB）の引き締め姿勢との間に広がる金利差が、過去最高の11兆7300億円の介入キャンペーンを圧倒した格好だ。

「ドル・円は、外部要因と国内要因の両方から、新たなより高水準のレンジに移行した」と、HSBCグローバル・インベストメント・リサーチのアジア為替調査責任者、ジョーイ・チュー氏は指摘する。「財務省はどこかの時点で介入するだろうと、我々は依然として考えている」

アジア市場でドルは162.83円まで買われ、2024年の日本介入の引き金となった161.95円の水準を突破した後、162.77円で落ち着いた。日本銀行（BOJ）は6月16日に政策金利を1％に引き上げたが（1995年以来の高水準）、市場はFRBの今年後半の利上げを織り込んでおり、この動きはほとんど注目されなかった。米国と日本の10年物国債の金利差は約320ベーシスポイントで、キャリートレードを支えている。このトレードが過去12カ月で円を12％押し下げてきた。

下落が進むごとに、日本のエネルギー輸入コスト（同国は中東からほぼ全ての石油を調達）が上昇し、消費者を圧迫し、高市早苗首相の支持率を脅かす。政府は4月28日から5月27日までの間に、すでに11兆7300億円（721億5000万ドル）を円買いに費やしたが、これは記録的な規模でありながら一時的な緩和しかもたらさなかった。1兆900億ドルの外貨準備（うち1620億ドルはすぐに投入可能な預金）を保有する財務省は、次の介入に十分な資金力を有している。問題は、過去2回のキャンペーンが失敗した領域で、今回成功できるかどうかだ。

加藤五月財務相は火曜日、スコット・ベセント財務長官とのオンライン会合後、「断固たる措置を取ることが含まれる」という点を日米で確認したと述べ、行動する決意を改めて表明した。「為替については、必要に応じて常に適切な行動を取る」と、同相は東京の記者会見で述べた。しかし、こうした口先介入は下落ペースを鈍らせる効果はほとんどなく、加藤氏の発言中にも円は弱含んだ。

金利差拡大、BOJとFRBの方向性乖離

円に立ちはだかる構造的な力は強力だ。BOJの緩やかな正常化アプローチ（2024年のマイナス金利解除後、1回の利上げで1％）は、インフレの根強さを理由に市場が年内のフェデラルファンド金利引き上げを予想するFRBとは対照的だ。投資家は円で低コストで借り入れ、その資金を高利回りのドル建て資産に振り向ける。この力学は、2022年以降3回にわたる日本の介入を経ても持続している。

「預金ベースだけでもさらなる介入には十分だが、歴史的には当局は証券を売却またはロールオフして預金を補充する傾向がある」と、ウェルズ・ファーゴ・マクロ・ストラテジーのAPACマクロ戦略責任者、チドゥ・ナラヤナン氏は指摘する。「財務省は短期的に、そして規模的にも、再び介入する十分な余地がある」

4月28日から5月27日まで実施された日本の前回の継続的な介入キャンペーンでは、準備金から11兆7300億円が費やされた。しかし、リスク選好意欲の回復と中東緊張の緩和により、数週間のうちに売り圧力が再開。これは2022年と2024年のパターンを反映しており、介入は一時的な救済をもたらすだけで、その後円は再び下落基調に戻った。

財政懸念が円の逆風に

高市首相は先月、2041年3月期までの官民合わせた投資額370兆円（2兆2760億ドル）を目標とする計画を発表した。資金源は依然として不明確であり、すでに逼迫している日本の財政状況への疑問が浮上している。「政府が様々な新規支出や投資を検討する中で、財政への懸念が再び表面化している」と、HSBCのチュー氏とマッケル氏は述べた。

円がこの水準で取引された前回は1986年で、日本のバブル経済がまだ膨張しており、プラザ合意後の長年にわたる円高の只中にあった。今回は、長期にわたる経済停滞が脆弱な回復に取って代わられつつある状況を反映しており、持続的な円安が輸入コストの上昇と家計の圧迫を通じて、その回復を弱体化させる恐れがある。

トレーダーにとって次の焦点は、162.83円という水準が無秩序な動きに加速し、BOJの次回定例会合前に財務省の行動を促すかどうかだ。過去3年間の歴史が示唆するのは、仮に介入が行われたとしても、それは時間を稼ぐものであり、トレンドを変えるものではないということだ。ただし、米国との金利差が縮小し始めれば、状況は変わる可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。