主なポイント
2024年に市場を混乱させたポジションの3倍の規模と推定される巨大な円キャリートレードが、円相場が1ドル＝160円付近で推移する中、4月28日の日本銀行の政策決定を前にした最大の懸念材料となっています。
「人々は浅瀬で、リスクという荷物を船に積み込みすぎている」と、TCWグループのグローバル・レート共同責任者、ジェイミー・パットン氏は述べました。「しかし、どこでどのようにリスクが織り込まれているかを見ても、それはあまりにも低すぎます」
低金利の円を借りて高金利通貨に投資するこの取引は、日米の政策金利間の約300ベーシスポイントの差を背景に活発化してきました。2024年8月の、今よりはるかに小さかったポジションの解消時には、1週間で円が6%急騰し、日経平均株価は1日で12%暴落、ナスダック100指数は1ヶ月足らずで13%下落しました。
日銀は今週、0.75%の金利据え置きが広く予想されていますが、更新される四半期展望レポートでのタカ派的なシグナルは、これらの積み上がったポジションの激しい解消を引き起こし、世界的な株式市場をリスクにさらす可能性があります。
4月27日から始まる日銀の2日間の会合は、かつては追加利上げの舞台になると見られていましたが、中東紛争が事実上中央銀行の手を縛りました。原油価格の高騰がエネルギー依存度の高い日本経済を圧迫しており、需要をさらに冷え込ませる可能性のある利上げは困難となっています。2ヶ月前には利上げの確率を60%と織り込んでいた先物市場は、現在ではわずか7%の確率しか見ていません。
この政策の停滞が、キャリートレードが膨らむ肥沃な土壌を生み出しました。米連邦準備制度理事会（FRB）が石油主導のインフレに対抗するために政策金利を3.5%から3.75%の間に維持しているため、金利差は依然として強力なインセンティブとなっています。BCAリサーチは2月、現在のキャリートレードのポジションは、2024年8月のショック前の約3倍であると推定しました。当時のショックは、当時の総エクスポージャーのわずか10%から15%の解消に過ぎませんでした。
主要銀行は依然としてこの戦略を推奨しています。シティグループはメキシコペソ、ブラジルレアル、トルコリラを含む取引を好み、ゴールドマン・サックス・グループはリラやナイジェリア・ナイラを含むバスケットを顧客にアドバイスしています。
「キャリーが再び主導権を握っている」とRBCキャピタル・マーケッツのストラテジスト、ルイス・エストラーダ氏は語ります。「市場は、ほとんどの投資家が参加できないほど急速に損失を回復したため、投資家はヘッジから利回り追求のレジームへと移行しています」
主なリスクは、計算の突然の変化です。会合後の記者会見での植田和男総裁によるタカ派的なサプライズや、米国のインフレがFRBの利下げ検討に十分なほど沈静化していることを示すデータが出れば、300ベーシスポイントの金利差は急速に縮小する可能性があります。これは、積み上がった円ショートポジションからの出口への殺到を強いることになります。
アナリストは、豪ドル・円を重要な先行指標と見ています。この通貨ペアの動きはキャリートレードのフローに非常に敏感であり、歴史的に世界のリスク資産の下落を24時間から48時間先行してきたからです。2024年8月にこれらの取引が激しく解消された際、ナスダック100は3週間で13%下落しました。ポジション規模が当時の3倍と推定される今、ハイテク株やその他のリスク資産への潜在的な影響は、大幅に深刻になる可能性があります。
日本の財務省は、過度な円安に対抗するための「断固たる措置」の警告を発していますが、介入は通貨の下落を一時的に遅らせることしかできません。キャリートレードを助長する根本的な金利差を埋めることはできないのです。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。
