円安162円台、米国債利回り4%超で世界の債券市場にリスク

日本の通貨安と長期国債利回りの上昇は、世界の米国債、英債、独債の利回りを押し上げる波及リスクを生み出していると、OCBCのストラテジストは指摘する。

「日銀が後手に回っているとの認識が、円の下落圧力を強めている」とOCBCの通貨ストラテジスト、モー・シオン・シム氏は述べ、短期的には円がなお圧力にさらされるとの見方を示した。

財務省が約6000億円（37億ドル）の30年債入札を行うのを前に、10年債利回りは2.830%で推移した一方、30年債利回りは1ベーシスポイント上昇して4.085%となった。円は1ドル＝162.14円近辺で取引され、先週付けた1986年以来の安値162.84円をわずかに上回る水準にある。

OCBCは、JGB利回りが上昇し続ければ、世界的な利回りも一段と押し上げられる可能性があり、米国債、英債、独債への上方圧力はすでに生じ始めている可能性があると指摘。さらなる円安は、アジア通貨、特にウォンとバーツに重しとなるとみられる。

SMBC日興証券によれば、30年債入札では、短期投機筋ではなく実需の投資家から注目を集めた。SMBC日興証券のシニア金利ストラテジスト、三木デン氏は調査リポートで「30年物は相対価値の観点からは特に魅力的に見えないが、その絶対利回りの高さは際立っている」と述べた。

ゴールドマン・サックスはドル／円の予想を大幅に引き上げ、現在では3ヵ月後162円、6ヵ月後163円、1年後165円と予測している。従来の目標であった155円から上方修正された。同社は、米国の金利優位性の持続と日本の財政難が主な要因だとしている。JPモルガンの2026年目標164円はゴールドマンの見解とおおむね一致する一方、INGは153円と大きく異なる予想を示しており、両者の間には約12円の乖離がある。

この見解の相違は、日銀の政策運営にかかっている。植田和男総裁は正常化への意欲を示しているが、各ステップは慎重なものにとどまっている。2024年4月から5月にかけて、日本政府は為替介入に11兆円以上を費やしたが、その効果は限定的だった。元日銀審議委員の白井さゆり氏は6月23日、連邦準備制度理事会（FRB）が今年利上げを実施した場合、円は163〜165円まで弱含む可能性があると述べた。

米国側では、FRB議長のケビン・ウォーシュ氏が先週、利下げが容易になると考える者は「失望するかもしれない」と発言。ドル指数は先週、13ヵ月ぶりの高値を付けた後、7月の利上げ観測が後退するにつれて反落した。シティ・インデックスのストラテジスト、デイビッド・スカット氏は、FRB政策当局者のクリストファー・ウォラー氏は「FOMCの方向性を示す先行指標となる傾向がある」として、トレーダーにそのシグナルに注目するよう促している。

キャリートレードのリスク

円の持続的な弱さはキャリートレードを加速させている。低金利の円を借り入れて、他の高利回り資産に投資する取引だ。これらの取引は、米国株や暗号資産（仮想通貨）を含むリスク資産に資金を流入させてきた。2024年7月のキャリートレードの巻き戻しは警告事例となる。日銀による小幅な利上げが円高を引き起こし、世界的な市場で急速なレバレッジ解消を強要。ビットコインはリスク選好の蒸発とともに急落した。ドル／円が一取引日で158円を下回って動いた前回は、その後2週間で日経平均株価が10%調整した。

注目点

トレーダーは、日銀のタカ派的な姿勢へのシフト、財務省による為替介入、そして158円を下回るドル／円の急激な動きを、より大規模な巻き戻しの早期警告シグナルとして注視すべきである。FRBの次の一手も重要だ。FRBがより積極的に利下げを行えば、金利差は縮小し、円は強含み、キャリートレードは巻き戻される。リスク資産は複数の方向から同時に圧力を受けることになる。水曜日に公表予定の6月FOMC議事録は、金利見通しに関するさらなる手がかりを提供する可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。