XOVR ETFの31％ SpaceX IPO上昇は株主優先のファンド設計の価値を示す

ERShares Private-Public Crossover ETF（XOVR）は3月30日から6月15日までに30.71％上昇し、SpaceXへのエクスポージャーが同社の時価総額2.1兆ドルの市場デビューを取り巻く期間中に1億8300万ドル超の未実現評価益を生み出した。ファンドの運用資産は、投資家が同ロケット企業へのIPO前アクセスを求めたことから、年初の約4億ドルからIPO前には約24億ドルに膨らんだ。

「SpaceXのIPO期間は、なぜプライベート・パブリック・クロスオーバー投資が重要なのかをリアルタイムで示す事例となりました」とERSharesの創業者兼最高投資責任者であるジョエル・シュルマン氏は述べた。「多くのカテゴリーリーダー企業は、公開市場で広く投資可能になる以前に大きな価値を生み出しています」

SpaceXは6月12日のナスダック上場で750億ドルを調達し、これは史上最大のIPOとなった。株価はIPO価格135ドルを150ドル上回る水準で寄り付き、初値は160.95ドルで終了した。この上場により同社の評価額は約2.1兆ドルとなり、創業者のイーロン・マスク氏は世界初のトリリオネア（兆万長者）となった。スペシャル・パーパス・ビークルを通じてSpaceXを保有していたXOVRは、17.96％のSpaceX配分を持つARKベンチャー・ファンドや8.72％のバロン・ファースト・プリンシプルズETFなどのビークルと並んで、IPO前のエクスポージャーを提供する数少ないファンドの一つであった。

この出来事は、グロース投資における構造的なシフトを浮き彫りにしている。企業はより長く非公開の状態を保ち、公開市場でのアクセスが可能になる前に大きな価値を構築しているのである。日次流動性のあるETFという枠組みの中で公開株式と選択的な非公開エクスポージャーを組み合わせたXOVRの構造は、その価値を捉えるためのテンプレートを提供するが、0.75％の経費率と集中した単一銘柄リスクには注意深い配分設計が求められる。

IPO期間中の4つの構造的革新

ERSharesはSpaceX上場に際し、業界初となる4つの革新を導入した。1月、同社はXOVRのSpaceXエクスポージャーを、SPVレベルで管理報酬もパフォーマンス報酬も発生しない0/0スペシャル・パーパス・ビークルに転換した。これは「トランスペアレンシー・リセット」イニシアチブの一環である。続いて、業界初の流動性取り決めを確立し、IPO直前にファンドのSpaceXウェイトを約13％から約14％に引き上げることを可能にした。

上場に際して、ERSharesは株主保護計画を実施し、同社によれば10億ドル超の潜在的な短期イベント駆動型クリエーションを制限した。この計画には、残存株主に利益をもたらすように設計された償還および取引手数料のエコノミクスと、取締役会によるレビューを受けた評価フレームワークが組み込まれていた。これらの措置は、1月にXOVRの資産が約4億ドルから18億ドルに急増し、SpaceXのウェイトが約10％から2％未満に希薄化した時期を受けたものである。

「私たちはその経験から学び、同じことが二度と起こらないようにしました」とシュルマン氏は述べた。「私たちは、既存の株主を保護し、IPOに向けて意味のあるSpaceXエクスポージャーを維持するために設計された措置を講じました」

評価を巡る議論は続く

好調なパフォーマンスにもかかわらず、SpaceXの評価には懐疑的な見方も存在する。Morningstarは同社の公正価値を約7800億ドルと推定しており、これはIPO評価額の半分以下である。SpaceXは約190億ドルの収益を上げたが、2025会計年度には49億ドルの純損失を計上し、目論見書によれば2002年の創業以来、累計で413億ドルの損失を積み上げている。

過去のIPOデータは慎重な見方を示唆している。1975年から2021年までの米国IPO9,000件以上をカバーする調査によると、60％が初日の取引から3年後に横ばいまたは下落しており、同期間に2倍以上になったのはわずか16％であったと、Yahoo Financeの分析は伝えている。

投資家にとって、ETFアプローチは個別銘柄リスクの一部を軽減する。XOVRの主要な公開保有銘柄には、NVIDIAが10.31％、Meta Platformsが5.24％、Instacartが4.11％含まれており、SpaceXを超えた分散効果を提供する。ファンドの経費率0.75％は、バロン・ファースト・プリンシプルズETFの1％、ARKベンチャー・ファンドの2.9％と比較して低い。主要な指数プロバイダーも高速組入ルールを展開しており、Invesco QQQ TrustやiShares Russell 1000 Growth ETFなどの大型市場ETFにSpaceXが数週間以内に組み入れられる可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。