- インテルは現在、収益よりも2028年のフリーキャッシュフローの可能性に注目する投資家から、ボーイングのような再建ストーリーとして評価されつつあります。 * 同社のファウンドリ部門は勢いを増しており、アップルやイーロン・マスク氏のTerafabから先端プロセスノドの案件を獲得しています。 * インテルのファウンドリがTSMC並みの収益性を達成できれば、アナリストはこの部門だけで9000億ドル以上の価値があると推定しています。
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インテル再生、半導体ライバル2社よりボーイングに似ている理由
ウォール街で浮上している見方は、インテルを半導体の競合他社と比較するのではなく、莫大な実行リスクと巨大な長期的潜在能力が均衡するボーイングのような産業再建ストーリーとして評価すべきだというものです。 インテルの株価急騰は多くの分析家を困惑させており、彼らのバリュエーションモデルでは、予想利益の94倍という株価収益率（PER）を正当化するのに苦労しています。この評価は、iShares Semiconductor ETFの平均28倍と比較すると割高に見えますが、エヌビディアや台湾積体電路製造（TSMC）のようなチップ競合他社との比較は的外れかもしれません。より適切な比喩は、数年にわたる再建の真っ只中にあるもう一つの米国の産業巨人、ボーイングでしょう。 インテルの回復の可能性をいち早く見抜いたメリウスの分析家ベン・ライツ氏は、「半導体ファウンドリは純資産価値（PBR）に基づいて取引される」と述べています。この評価枠組みは、多額の投資によって抑制されている短期的な収益から、会社の製造資産の長期的価値へと焦点を移すものです。 この認識の乖離こそが、インテルを担当する分析家のわずか33%しか「買い」と評価していない理由であり、これはS&P 500平均の55%を大きく下回っています。ボーイングも同様の懐疑論に直面しており、競合のエアバスが22倍で取引されているのに対し、160倍の予想PERで取引されています。両社とも、投資家は低迷する2026年の利益の先にある2028年を見据えています。その頃にはボーイングのフリーキャッシュフローは100億ドルを超え、インテルは黒字転換すると予測されています。 中心となる疑問は、インテルのファウンドリ・サービスの最終的な価値です。市場は、同部門が2028年までに高利益の安定状態に達する可能性が高いと見ています。インテルが生産能力を首尾よく増強し、TSMCと同等の効率でチップを製造できることを証明できれば、ファウンドリ事業だけで約1兆ドルの価値がある可能性があり、これはインテルの現在の時価総額6000億ドルからの大幅な飛躍となります。 ## 2大顧客の獲得でファウンドリの勢いが加速 かつては懐疑的に見られていたインテルのファウンドリの野望は、今や具体的な進展と主要顧客のコミットメントに裏打ちされています。同社の最も先進的な18Aプロセスノードは商業生産に入り、歩留まりは予定よりも進んでいると報じられています。製造歩留まりは、歴史的に最先端ノードにおいてインテルの課題であったため、これは重要な証明となります。 2つの重要な顧客獲得がこの勢いを強調しています。最近の報告によると、アップルとインテルは、アップル製品向けのチップの一部をインテルが製造することで予備合意に達しました。アップルとの契約は、このテック巨人の台湾TSMCへの依存を減らすことになり、インテルの製造能力に対する大きな信頼の証となります。別途、イーロン・マスク氏のTerafabイニシアチブ（テスラとxAI向けに米国ベースのAIコンピューティングスタックを構築することを目指す）は、インテルの設計と製造を利用する予定です。Terafabの契約は、インテルの次世代14Aノードに対する最初の公的なコミットメントでもありました。 この進展は、実質的な政府の支援によって支えられています。米国のCHIPS法を通じて、インテルは約85億ドルの補助金を受け取る予定であり、110億ドルの融資を利用できます。この資金調達は、アリゾナ州とオハイオ州の新工場に必要となる巨額の設備投資のリスクを一部軽減し、米中貿易摩擦が続く中でファウンドリの成功を実質的に連邦政府の戦略的優先事項としています。 ## 1兆ドルの疑問：インテルはTSMCの利益率に並ぶことができるか？ 勢いは増していますが、投資判断は財務的な実行力にかかっています。ライツ氏が提案するように、純資産価値に基づいてインテルを評価すると、大きな潜在能力が明らかになります。TSMCはPBRの12倍以上で取引されていますが、インテルは約5倍です。もしインテルのファウンドリ部門が、ネット利益率45%を誇るTSMCと同等の収益性を実現できれば、計画されている全設備が稼働する2031年頃には、約1.2兆ドルの価値になるとの分析もあります。 別の分析によるより保守的な推定では、2030年までに1.6兆ドルを超えると予想される世界の半導体市場の7.5%を獲得すれば、インテルに年間1200億ドルのファウンドリ収益がもたらされます。TSMCを大きく下回る30%の純利益率を仮定すると、360億ドルの利益となり、ファウンドリ部門だけで9000億ドルの潜在的な評価を裏付けることになります。ファウンドリ以外でも、インテルは時価総額7000億ドルを超えるAMDよりもわずかに大きいチップ設計事業を依然として保持しています。 この上昇余地は保証されたものではありません。インテルは、技術ロードマップを一貫して達成し、高い稼働率で工場を運営できることを証明しなければなりません。しかし、ナラティブ（物語）は変化しています。AIワークロードが純粋なトレーニング（GPUに有利）からトレーニングと推論の混合へと進化するにつれ、CPUが調整レイヤーとしての中心的な役割を取り戻しています。この傾向は、ファウンドリが立ち上がる一方でインテルの確立されたCPU事業に利益をもたらし、AI構築の両面から価値を獲得できるポジションに同社を置いています。 本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。
