15兆ドルの401(k)資産が依然としてプライベート・ファンドの手の届かないところにある理由

米国労働省（DOL）による最近の提案は、米国の401(k)プランへのプライベート資産導入に道を開くことを目的としていますが、プラン提供者に対する訴訟の脅威が根強いため、オルタナティブ運用会社が約15兆ドルの資金プールにアクセスできるようになるまでには、まだ数年かかる可能性があります。

提案されている規則は、高額な手数料や運用成績をめぐる訴訟から受託者を守る「セーフハーバー（免責条項）」を提供することを目的としています。こうしたリスクは、歴史的に流動性の低いオルタナティブ資産が確定拠出年金プランに導入されるのを妨げてきました。しかし、法律の専門家は、今回の変更だけでは集団訴訟を抑止するには不十分かもしれないと主張しています。従業員福利厚生を専門とするDLAパイパーの弁護士、ブライアン・ベンジェット氏は、「ある資産クラス、あるいはその一部のパフォーマンスが低下すれば、根本的な原因が何であれ、それは訴訟を誘発することになります。それが現実なのです」と述べています。

提案の中核となるのは、受託者が「注意義務」に基づいて投資先を選定している限り、訴訟から守られるという新しい枠組みです。この法的基準は、リスク、リターン、流動性などの要因を考慮し、注意深い人物としての注意とスキルを持って行動することを求めています。しかし、裁判所はこれまで、原告が選んだベンチマークに対するアンダーパフォーマンスの主張に基づいた訴訟の進行を認めてきており、新しい規則はこの問題を完全には解決していません。ターゲット・デート・ファンド内のオルタナティブ資産が争点となっているインテルに対する最高裁判所の判決が、さらなる明確化をもたらすかどうか現在注目されています。

伝統的な機関投資家からの資金調達が減少しているオルタナティブ資産運用会社にとって、全米の確定拠出年金プランは、手数料収入を得るための重要な新規資金源と見なされており、その期待は非常に高まっています。ワシントンを拠点とする「Institute for Portfolio Alternatives」などのロビー団体は、アクセス拡大を求めて積極的に活動してきました。それでも、導入は慎重かつ緩やかに進むと予想され、まずは小規模なプラン管理者が様子見をすることになりそうです。企業福利厚生管理会社アライト・ソリューションズの副社長、ウィンフィールド・エブンス氏は、「プランの規模が大きければ大きいほど、背負う標的も大きくなるからです」と指摘します。

慎重な歩みと反論

トップクラスのオルタナティブ投資会社は、すでに潜在的な市場開放に備えて態勢を整えています。ブラックストーンは最近、プライベート・ファンドのマーケティングで福利厚生管理会社エンパワーと提携し、ブルー・アウル・キャピタルはヴォヤ・フィナンシャルの退職金プラン向け商品の開発を計画しています。これらの企業は、約5兆ドル規模の市場であるターゲット・デート・ファンドを、自社製品の最も論理的な入り口と見ています。

こうした動きの一方で、議論の前提自体が間違っているとの主張もあります。アルトIRAのCEOであるエリック・サッツ氏は、最近のウォール・ストリート・ジャーナル紙への寄稿で、長期的な退職後の投資にとって「流動性の低さは欠陥ではなく、特徴である」と主張しました。同氏の見解では、最近のプライベート・クレジットにおける混乱は、退職金資本との根本的なミスマッチから生じたものではなく、不適切な製品設計と投資家教育の大きな欠如によるものです。

サッツ氏は、解決策はアクセスを遮断することではなく、より適切な商品を設計し、投資家に対してプライベート・マーケットの長期的な性質をより良く理解させることで、機関投資家が数十年にわたって享受してきた高いリターンを彼らも得られるようにすることだと主張しています。しかし、裁判所が受託者に対してより明確な盾を提供するまでは、401(k)資産15兆ドルの大部分は、こうしたオルタナティブ投資の手の届かないところに留まる可能性が高いでしょう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。