ウォルシュ氏のAI利下げ論、6人のFRB当局者から反発

連邦準備制度理事会（FRB）議長の有力候補であるケビン・ウォルシュ氏は、AIによる生産性の急上昇がインフレを抑制し、大幅な利下げの根拠になり得るという議論を呼ぶ理論を提唱している。この姿勢に対し、少なくとも6人の現旧FRB当局者から批判が相次いでいる。

「短期的には、FOMCがその論理を受け入れるとは到底思えない」と、ジャネット・イエレン前FRB議長は先週のカンファレンスで語り、ウォルシュ氏の枠組みに対する内部の抵抗感を浮き彫りにした。

この論争は、テクノロジーに対するウォルシュ氏の先見的な賭けと、FRBのデータ重視の慎重姿勢を対立させている。インフレ率が6年連続で2%の目標を上回り、巨額の財政赤字が過去の生産性向上期とは全く異なる背景を生み出しているためだ。セントルイス連銀のアルベルト・ムサレム総裁は、早期利下げを「危険なギャンブル」と表現した。

この思想的対立の結果は市場にとって極めて重要だ。ウォルシュ氏の就任が承認されれば、2027年5月の任期開始を前にハト派への大きな政策転換を示唆することになるが、否決されればFRBの現在のタカ派的な姿勢が裏付けられることになる。火曜日に予定されているウォルシュ氏の承認公聴会は、地政学的リスクが高まる中で同氏の見解に修正があるかどうかが注視される。

AI生産性への賭け

ウォルシュ氏の主張の核心は、人工知能の導入の波が労働生産性を大幅に向上させるという点にある。これにより、企業はコストを消費者に転嫁することなく賃金を引き上げることができ、あるいはより少ない労働者でより多くの生産を行うことが可能になり、結果としてインフレが抑制されると彼は主張する。彼の論文によれば、この生産性配当は、中央銀行がインフレのスパイラルを招くリスクなしに金利を引き下げるために必要な余地を生み出すという。

昨年秋のポッドキャスト出演時、ウォルシュ氏は、生産性向上によるデフレ効果は政府の公式統計にはすぐには現れず、政策決定者にジレンマをもたらすと論じた。「彼らは賭けに出なければならなくなるだろう」と述べ、判断を誤れば政策を引き締めすぎることでFRBが生産性向上を阻害する可能性があると警告した。大富豪の投資家スタンレー・ドラッケンミラー氏などの支持者は、テクノロジーに特化したプライベート・エクイティでのウォルシュ氏の経験が、伝統的なマクロ経済学者よりもAIの破壊的ポテンシャルを深く理解する助けになっていると主張している。

欠陥のあるグリーンスパン氏との類推？

ウォルシュ氏の支持者は、1996年から1997年にかけてのアラン・グリーンスパン元FRB議長の行動としばしば比較する。当時、グリーンスパン氏は同僚からの利上げ要求に抵抗し、誕生したばかりのインターネット革命が生産性を高め、経済が加速してもインフレを抑制し続けることに賭けた。歴史は彼が正しかったことを証明した。

しかし、多くのFRB当局者はこの比較には根本的な欠陥があると主張している。第一に、1990年代の政策論争は、インフレ率が数十年ぶりに2%に低下し、連邦予算が黒字に向かっていた時期に、金利を据え置くか引き上げるかの議論であった。対照的に現在は、インフレ率が6年間目標を上回り続け、財政赤字は通常、戦争や不況時にしか見られないレベルにある。第二に、1990年代は拡大するグローバル貿易システムによる安価な輸入品の恩恵を受けていたが、現在の脱グローバル化、関税、地政学的紛争の傾向は物価に上昇圧力をかけている。

FRB内部の懐疑論

FRB内部からのウォルシュ氏の論理に対する主な抵抗は、「AIは現在、供給を拡大させる以上に需要を刺激しているのではないか」という重要な疑問に集約されている。複数の当局者は、AIブームの差し迫った経済的影響はインフレ的であるように見えると指摘している。データセンター建設の急増、電気料金の上昇、そして急騰する株式市場による資産効果はいずれも、短期的な物価上昇圧力に寄与している。

元セントルイス連銀総裁のジェームス・ブラード氏はさらに率直で、AIの広範な恩恵を受けるまでのタイムスケジュールは誇張されていると示唆した。「AIの広範な適用はシリコンバレーが期待するほど速くは進まない。彼らは自分たちのIPOのために話を盛っているだけだ」と述べた。この見解は、ノーベル賞受賞者のダロン・アセモグル氏などの経済学者からも支持されており、同氏は「経済理論もデータも」現在の差し迫ったデインフレへの楽観論を裏付けていないと述べている。ウォルシュ氏が成功するためには、物語（ナラティブ）ではなく、グリーンスパン氏が自説を構築するために使用したような、テクノロジー導入に関する詳細なマイクロレベルのデータで12人のFOMC委員を説得する必要があるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。