ウォーシュFRB議長、FOMC声明を130語に短縮——グリーンスパン流の「曖昧さ」復活論争再燃

ケビン・ウォーシュ氏は、FRB議長就任から最初の1カ月で、数十年にわたる連邦準備制度の透明性を解体しつつある。詳細な政策指針に代えて、アラン・グリーンスパン前議長の在任期間を特徴づけた意図的な曖昧さを導入しているのだ。

新たにFRB議長に就任したケビン・ウォーシュ氏は、30年にわたる透明性向上の流れを逆転させ始めている。FOMC（連邦公開市場委員会）の声明文を、従来の300～400語から約130語に削減し、市場が利上げのタイミングを予測する助けとなってきたフォワードガイダンスを撤廃した。ウォーシュ氏は先週水曜日の初の記者会見で、金融市場がFRBの指示に依存しすぎているとの見解を示した。これは、同日に100歳で死去したグリーンスパン前議長と共有する見解であり、ウォーシュ氏は就任宣誓の際に同氏を称賛していた。

「フォワードガイダンスは概して、ボラティリティを抑制し市場の期待を固定化する機能を果たしてきており、その結果、代替手段と比較して借入金利の低下につながってきた」と、Bespoke Investment Groupのグローバルマクロストラテジスト、ジョージ・ピアークス氏は指摘する。消費者への影響はおそらく小幅にとどまり、住宅ローン金利が従来に比べて0.25％ポイント程度上昇する程度だろうと同氏は付け加えた。

この簡素化されたアプローチは、FRBが使用する3つのコミュニケーションチャネルのすべてで見られた。ウォーシュ氏は、FOMC声明から「古い文言」やフォワードガイダンスを排除したと述べた。記者会見では複数の質問に対し、フォワードガイダンスには関与しないとして回答を拒否。また、19名のFRB高官による四半期予測である経済見通し要約（SEP）についても、自身が長年にわたって反対してきた慣行であるとして参加を見送った。

「これは、金融危機以降のFRBの行動様式からの大きな転換だ」と、ドイツ銀行のチーフ米国エコノミスト、マシュー・ルゼッティ氏は述べる。「それ以降、より高度なコミュニケーション、透明性、フォワードガイダンスへと一直線に進んできた。ウォーシュ氏は今、その列車を逆方向に走らせている」。

コミュニケーション縮小のリスク

この転換は、金融市場に具体的なリスクをもたらす。2008年の危機後にベン・バーナンキ前議長によって先駆けられたフォワードガイダンスは、FRBが自らの意図を伝達することで長期金利に影響を与える助けとなってきた。そのガイダンスを撤廃することで、ウォーシュ氏は市場が経済データを自律的に解釈できるとの賭けに出ている——これは景気後退期に裏目に出る可能性のある賭けだ。

「金融市場の価格は、中央銀行を導くための最も重要な情報源である可能性が高い」とウォーシュ氏は記者会見で述べ、数十年にわたる中央銀行の正統性を覆す哲学を明確にした。

マイアミ大学の経済学教授でセントルイス連銀の元エコノミストであるデビッド・アンドルファット氏は、フォワードガイダンスには欠陥があるというウォーシュ氏の見解に同意する——ロシアのウクライナ侵攻やイラン戦争など予期せぬ出来事によって覆される可能性があるからだ。しかし議長は、FRBがそのようなショックにどう対応するかの指針を示すべきだと同氏は述べた。

「フォワードガイダンスの廃止には賛成だが、それに代わる緊急時対応計画を用意する必要がある」とアンドルファット氏は語る。「『信じてくれ、われわれはインフレを目標に抑える』と言うだけでは不十分だ」。

ウォーシュ氏のアプローチの皮肉な点は、フォワードガイダンスを廃止することで、金利決定委員会の他の18人のメンバーの発言力を強める可能性があることだとピアークス氏は指摘する。これらの当局者——6人の理事と12人の地区連銀総裁——は頻繁に講演を行っており、市場がFRBの次の動きの手がかりを求める中で、その発言はより注目を集めることになる。

FRBのコミュニケーションを再設計する作業部会

ウォーシュ氏は、四半期ごとのSEP、記者会見、FRB当局者による個別講演を含む、FRBのコミュニケーション戦略全体をレビューするための政策専門家による作業部会を招集した。このグループは年内に改革案を提案する見込みだ。

ドン・コーン元FRB副議長は、この見直しはウォーシュ氏が長年主張してきたこと——現在のアプローチはFRBを特定の行動方針に固定化し、変化する状況への対応を遅らせる——と一致すると述べた。しかし、適切なバランスを見つけることが極めて重要だ。

「市場、国民、議会は、FRBがどのように物事を進めているのか、なぜそうしているのか、入手したデータにどう反応する可能性があるのかを理解する必要がある」とコーン氏は述べる。「それについて完全に不透明であることは良い考えではなく、説明責任にもつながらない」。

アラン・ブラインダー元FRB副議長は、グリーンスパン氏自身の透明性改革——1994年からの会合後声明の発行や議事録の公開を含む——に先行する、中央銀行の秘密主義の「悪しき時代」に逆戻りすることに警告を発した。

「30年以上前、FRBは一貫性のあるコミュニケーションを行うべきだという議論に全く耳を貸さなかった。そしてそれは過去30年間で大きく変わった。われわれが悪しき時代に逆戻りするのは避けたい」とブラインダー氏は述べた。

FRBが会合後の声明でこれほど簡素な言葉遣いを用いたのは、グリーンスパン氏が正式な声明を発表し始める以前の1990年代初頭が最後であった。その時代は、1994年2月4日の利上げ発表声明が市場を不意打ちにし、ダウ工業株平均を一日で2.4％下落させたことで終わりを告げた——市場が道標を失ったときに何が起こり得るかを示す教訓である。

ウォーシュ氏のアプローチが危機を乗り越えても持続するかどうかは、依然として未解決の問いである。フォワードガイダンスは、2008年の金融危機と新型コロナウイルスのパンデミックの際にその価値を証明した。当時、FRBが金利をゼロ近辺に維持する公約は市場を落ち着かせる助けとなった。ウォーシュ氏はまだそのような試練に直面していない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。