ウォラー理事、FRBの短文声明移行で柔軟なフォワードガイダンスを要請

FRBのクリストファー・ウォラー理事は、フォワードガイダンスは柔軟性を保つ必要があると述べ、硬直的なコミュニケーションは政策上の障害となり得ると警告した。これは、ケビン・ウォーシュ議長による見直しによりFOMC声明が131語に短縮されたことを受けたものだ。

「柔軟性が不十分であれば、ガイダンスはツールではなく障害となり得る」と、FRB理事のウォラー氏は月曜日に述べた。「特定の状況では、フォワードガイダンスをまったく使用しない方が良い場合もある」。

ウォラー氏の発言は、FRBがウォーシュ体制下でここ数年で最も重要なコミュニケーション改革を進める中で出された。ウォーシュ氏は約1カ月前に議長に就任した。直近のFOMC声明は131語で、前回会合の約半分の長さであり、新型コロナウイルス緊急期の利下げ以来最短となった。ウォーシュ氏は四半期ごとの金利見通しに自身のドットを提出せず、声明では市場が方向性の手掛かりとして頼ってきたフォワードガイダンスの文言を削除した。

このような規範性の低いコミュニケーションへの移行は、投資家がFRBの従来の金利経路に関するガイダンスを失うことで、経済データに対する市場の反応を増幅させる可能性がある。フェデラルファンド金利が長期間据え置かれている中、OIS市場は中央銀行からの従来の方向性を示すシグナルなしに期待を再調整する必要に迫られる。

ウォラー氏は、フォワードガイダンスが効果的に活用されれば政策の伝達を加速させると認めた。「フォワードガイダンスは政策の伝達を迅速化するのに役立つ」と同氏は述べた。しかし、その価値は状況に依存し、硬直的な適用は逆効果になり得ると警告した。この見解は、ウォーシュ氏が表明するコミュニーション削減の意向と一致する。

FRBにおけるより広範な見直し

コミュニケーション改革は、他の構造的変化と並行して進んでいる。ウォーシュ氏はFRBのバランスシート縮小を望んでおり、現在約6.7兆ドル（約1000兆円）となっている。これは2022年半ばのピーク時約9兆ドルから減少した水準だ。また、異常値の価格変動を除去して基礎的な傾向を明らかにするトリム平均を用いたインフレ測定を支持している。この手法は一部のエコノミストがインフレ圧力を過小評価する可能性があると指摘している。

FRBが同様に簡潔な文言を使用したのは、2020年3月のパンデミック初期の緊急時であり、その際には金利をゼロ近辺まで引き下げ、無制限の債券購入を開始した。この時期はリスク資産の顕著な回復に先立つものだった。現在の変化が同様の結果をもたらすかどうかは、経済環境が大きく異なるため不透明であり、インフレは依然として懸念材料であり、労働市場も引き続き堅調である。

投資家にとって、その影響は具体的である。フォワードガイダンスが減少すれば、CPIの発表や雇用統計の一つ一つが金利期待を形成する上でより大きな重みを持つことになる。CMEフェドウォッチ・ツールは、FRBによる解釈なしに市場がデータを解釈する中で、さらに重要な参照点となる。金利期待に最も敏感な2年物国債利回りは、データ発表日に大きな変動が見られる可能性がある。

億万長者の投資家スタンレー・ドラッケンミラー氏は、「市場のほとんどの人は利益や従来の指標を追いかけている。市場を動かすのは流動性だ」と述べている。ウォーシュ氏のバランスシート縮小が流動性を低下させれば、たとえ利益見通しがどうであれ、資産価格への影響は大きくなる可能性がある。

ウォラー氏の発言は、最適なコミュニケーションの水準をめぐるFRB内部の議論も浮き彫りにしている。一部の当局者は政策の見通しに関するガイダンスを提供する従来のアプローチを支持する一方、ウォーシュ氏を含む他の当局者は、過剰なコミュニケーションが中央銀行の柔軟性を制約し、市場の歪みを生み出す可能性があると主張している。

次回のFOMC会合は7月下旬に予定されており、委員会は次回の声明と金利決定を発表する。市場は、新たなコミュニケーションアプローチを反映し、金利経路をめぐる不確実性の高まりを織り込み始めている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。