ウォール街、1.7兆ドルのプライベート・クレジット市場を空売りする新手法を構築

(P1) ウォール街は、急成長する1.7兆ドルのプライベート・クレジット市場に対して投資家が弱気の賭け（売り持ち）を行えるように設計された、新しいクラスの金融商品を開発しています。これにより、流動性の低さで知られる同セクターに大きなボラティリティがもたらされる可能性があります。

(P2) 「これらの商品の開発は、この規模の市場にとって自然な進化です」と、この取り組みに関与している米国の大手銀行のマネジング・ディレクターは、商品がまだ公開されていないため匿名を条件に語りました。「これにより価格発見メカニズムが提供され、より高度なリスク管理が可能になります」

(P3) Preqinのデータによると、プライベート・クレジット市場は10年前の5,000億ドル未満から、現在では1.7兆ドル以上に膨れ上がっています。高利回りを求める機関投資家の需要に後押しされたこの急速な拡大は、公的な監視や、裏付けとなるローンをヘッジしたり空売りしたりするメカニズムがほとんどない中で進んできました。新しいデリバティブは、プライベート・ローンのバスケットに連動するトータル・リターン・スワップ（TRS）やクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）として構造化される見通しです。

(P4) 空売り機能の導入は、ブラックストーンやアポロ・グローバル・マネジメントといったダイレクトレンディング会社が支配する市場の根底にある脆弱性を露呈させる可能性があります。初めてヘッジファンドやその他の投機家が、公開取引されていないローンのデフォルトや信用悪化から利益を得る方法を提供することになり、アセットクラス全体でリスクの急速な再評価につながる可能性があります。

(P5) これらの新しいツールの主な原動力は、10年にわたるクレジットブームが審査基準の緩和とバリュエーションの膨張を招いたという一部の投資家の懸念の高まりです。金利が高止まりする中、プライベート・クレジット・ポートフォリオの大半を占める変動金利ローンのデフォルトリスクが高まっています。これまでは、同セクターに対して弱気の見方を示すことはほぼ不可能であり、市場全体のごく一部にすぎない上場ビジネス開発会社（BDC）のポジションを売却することに限られていました。

(P6) これらの新しいデリバティブは、プライベート・クレジット市場の幅広いパフォーマンスを追跡する指数に連動する可能性が高いです。プライベート・ローンの契約には透明性や標準化が欠けているため、こうした指数の構築は大きな課題です。しかし、複数のデータプロバイダーや金融機関が、取引可能な商品の基盤となるベンチマークの開発の最終段階にあると報じられています。

(P7) 歴史的に最も近い例は、2000年代半ばのサブプライム住宅ローン向けCDS市場の発展です。それらの商品は当初ヘッジ目的で意図されていましたが、住宅市場に対する大規模な投機的な賭けを可能にし、2008年の金融危機を招いたことで知られています。新しいプライベート・クレジット・デリバティブの推進派は、個人消費者ではなく確立された中堅企業への融資が中心であるため、市場は異なると主張しています。しかし、透明性の欠如と投機的な空売りポジションの突然の流入の可能性は、情報の非対称性と市場混乱の可能性という同様のダイナミクスを生み出します。

(P8) プライベート・クレジットに多額の投資をしている資産運用会社への影響は、計り知れないものになる可能性があります。機能的な空売り市場は、バリュエーションに新たな圧力を生み、これまでかなりの裁量を持って内部で評価されてきたポートフォリオの評価下げを強いる可能性があります。これは、利回りを求めてこの分野に多額の資金を配分してきた年金基金、大学基金、その他の機関投資家のリターンに影響を及ぼす可能性があります。次の主要な進展は、最初の指数の発表と、それに続く連動デリバティブ商品の発売であり、関係者によれば早ければ2024年第4四半期にも実現する可能性があります。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。