バリュー・ファンド、43％上昇もその原動力は「偶然の」半導体銘柄

2026年のバリュー投資復活は、AIブームに乗る半導体メーカーのおかげであり、割安株への本格的なローテーションによるものではない。

iシェアーズMSCI USAバリュー・ファクターETF（ティッカー：VLUE）は年初来で43％のリターンを記録し、S&P500種株価指数の上昇率の4倍に達した。しかし、この100億ドル（約1兆5000億円）のファンドの好パフォーマンスは、主にその構図上の偶然によるものだ。半導体メーカーのマイクロン・テクノロジーが年央時点でポートフォリオの4分の1近くを占め、バリューの再評価ではなく、AIインフラ構築ブームに乗った結果である。

「伝統的なバリュー投資のテーゼは、不人気で低マルチプルの銘柄が再評価されることだ」と、アクワイアラーズ・ファンズの創業者トビアス・カーライル氏は指摘する。AI構築の大きな恩恵を受けるマイクロンのような景気循環株で利益が急増すれば、一時的に非常に割安に見える。量的スクリーニングは一定の計算式に基づいてそうした銘柄を選別するため、VLUEのような集中投資型ファンドは「ほぼ偶然に」押し上げられるという。

この現象はバリュー・ファンドだけにとどまらない。バンガード・バリューETF（CRSPバリュー指数に連動）は年初来で16％のリターンを記録し、上位10銘柄に含まれるマイクロン、インテル、シスコ・システムズがけん引役となった。新興国市場指数も半導体ブームによってその構成が大きく変わった。台湾積体電路製造（TSMC）、サムスン電子、SKハイニックスの3社だけで、年央時点でMSCIの広く追随される新興国市場指数の30％超を占めている。繁栄する近代的な韓国と台湾が今やベンチマークの半分を構成する一方、より人口の多いインド、中国、ブラジル、メキシコなどの発展途上国は指数に遅れを取っている。

この歪みは、パッシブ運用における深刻な緊張関係を浮き彫りにしている。「バリュー」と「グロース」の指数定義は過去のデータに基づくため、景気循環的な利益が急増すると直感に反する結果を生み出す可能性がある。マイクロンのように、AI需要によるメモリーチップの急拡大で利益が爆発的に増加した銘柄は、株価が史上最高値を更新しても、トレーリング・ベースの倍率では割安と判定される。その結果、哲学ではなく計算式によってバリュー指数に組み入れられるのだ。

S&P500は年初来で約11％上昇し、AI主導の成長加速への期待が高まる中、第2四半期には6年ぶりの強い四半期パフォーマンスを記録した。米10年国債利回りは先週4.48％で推移。ハイテク株中心のナスダック100はAIエクスポージャーの主要な手段であり、今週はスペースXが同指数に加わった。

米国株式市場におけるテクノロジー株のシェアは5月31日時点で37.5％に上昇し、1990年代末のインターネットバブル期の水準を超えたとモーニングスターのデータは示している。この集中リスクを受け、一部の投資家は分散投資としてバリュー・ファンドや新興国市場ファンドに資金をシフトさせているが、そうしたファンドも同じAI主導のダイナミクスをますます映し出すようになっている。

近年、大型米国グロース株に後れを取っていたため、バリュー・ファンドや新興国市場ファンドを選んだ投資家にとって、そのリターンは確かに現実のものだ。しかし、そうしたファンドの構成は精査に値する。VLUEの43％のリターンは、一部の景気循環型半導体銘柄によってもたらされており、割安株への幅広いローテーションではない。同様に、MSCI新興国市場指数の2026年のパフォーマンスは、3社のアジア半導体メーカーによって支配されており、多くの投資家が意図したであろう新興国全体の幅広い回復を反映したものではない。

「利益は利益だ」とジャコブ記者は記す。しかし、「運に頼るのは一貫性のない投資戦略である」。投資家は自分たちのバリュー・ファンドや新興国市場ファンドへのエクスポージャーが、意図した投資テーゼを反映しているのか、それとも指数のあらゆる領域を塗り替えたAIブームの偶然の副産物に過ぎないのかを精査する必要があるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。