堅調に見える株式市場の表面下で、投資家の信頼を揺るがしかねない大幅な割高感を示す重要な指標が浮上しています。
米国株式市場は、一般的な指標が示唆するよりも大幅に割高である可能性があり、報告された利益と実際のキャッシュフローの間の乖離の拡大は、現在のバリュエーションの持続可能性に疑問を投げかけています。Barron'sの分析によると、S&P 500の予想株価収益率（PER）はプレミアム水準にありますが、フリーキャッシュフローを詳しく見ると、市場が歴史的に見て限界まで引き伸ばされていることが分かります。
「米国株式市場は見た目よりも大幅に割高である」と、この分析を執筆したBarron'sのコラムニスト、ジャック・ハフ氏は述べています。同氏は、AI関連支出の会計処理やその他の長期的トレンドが、企業の収益性を人為的に膨らませている要因であると指摘しています。
予想利益に基づくと、S&P 500のPERは20倍であり、20年平均を約20%上回っています。しかし、価格対フリーキャッシュフロー倍率（P/FCF）は27.4倍と、長期平均を37%も上回っており、異なる状況を示しています。この乖離は、主にAIへの巨額の設備投資によるもので、これらは会計上、直ちに利益から差し引かれませんが、フリーキャッシュフローからは全額控除されます。
このバリュエーションの乖離は、市場の基盤が見た目よりも不安定である可能性を示唆しており、投資家に慎重な判断を促しています。利益を押し上げている要因は永続的ではない可能性があるため、期待値を再調整する必要があり、市場の調整やリターンの低迷期のリスクが高まっています。
企業の利益率は現在、歴史的に高い12%に達しており、2000年までの40年間の平均である5.3%の2倍以上となっています。テクノロジー重視の経済への移行がこの上昇の一部を説明していますが、これらの利益率が持続不可能なほど高い可能性を示す兆候があります。
要因の一つは、株価や住宅価格の上昇が高所得層の消費を促し、企業収益を押し上げる潜在的な「資産効果」です。過去10年間でS&P 500が273%のリターンを記録したことで、この効果は強力な追い風となりました。しかし、これは市場の下落局面では逆回転し、将来の利益にとって大きなリスクとなる可能性があります。
GDPの5.8%と推定される、米国政府の緊急事態レベルの赤字支出も、企業利益を一時的に押し上げています。この財政刺激策は経済全体に行き渡り、大企業の利益を底上げし、PERを本来よりも魅力的に見せています。
しかし、国家債務が増大し、社会保障信託基金が2032年までに枯渇すると予測される中で、これらの赤字は持続不可能です。将来、歳出削減や増税による財政再建が行われれば、企業利益にとって逆風となる可能性が高いでしょう。これは、現在の利益水準が将来のパフォーマンスを示す信頼できる指標ではないことを示唆しています。
この記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。
