主な要点：
S&P 500の内部相関が6年ぶりの低水準に低下しており、1日で数千億円規模の資産を消失させた2018年の「ヴォルマゲドン（Volmageddon）」ボラティリティ急上昇前の時期と不気味なほど似た市場構造を作り出しています。
24/7 Wall St.によると、「ゴールドマンのベン・スナイダー氏は、年末までにS&P 500が7,600点に達すると依然として予測している」とのことですが、今後の道のりは構造的な脆弱性に直面しています。現在の銘柄間の低い相関関係がCBOEボラティリティ指数（VIX）を抑制しており、決算や地政学によるリスクを覆い隠しています。
VIXは月曜日に19を超えて上昇しましたが、今週ラッセル1000のほぼ半数が決算を発表するにもかかわらず、3月末のピークである31.05を依然として大きく下回っています。一方、米イラン和平交渉の停滞によりブレント原油は1バレル107ドルを超えて上昇しており、主要なVIXの数値には十分に反映されていない地政学的リスクプレミアムが加わっています。
この乖離は重大なリスクを生みます。突然の市場ショックによって相関関係が急激に跳ね返り、VIXが急騰して急速かつ無秩序な売りを誘発する可能性があります。これは、VIXが2倍以上に跳ね上がり、2018年2月5日に米国株が1日で4%下落した際と同じメカニズムです。
現在の環境は、極端な対照によって定義されます。一方では、S&P 500は年初来で5%上昇しています。他方では、VIXはリスクが低いからではなく、相関関係が低いために抑え込まれています。個別銘柄のボラティリティは依然として高く、オプション市場ではアルファベットやマイクロソフトといった巨大テック企業の決算発表後の大幅な変動が今週織り込まれています。
構造的に、VIXは平均的な個別銘柄のボラティリティとそれらの間の相関関係の両方の産物です。個別のボラティリティがすでに上昇している中で、低い相関関係という要素だけが指数を20未満にとどめている唯一の要因です。外部または内部のショックによって銘柄が足並みを揃えて動くようになれば、相関関係は急上昇し、VIXの非線形な跳ね上がりを招くことになります。
2018年の暴落前の期間、インバースVIX ETFを通じてボラティリティをショートする取引が人気でした。現在、それらの特定の商品は一般的ではなくなっていますが、プログラムされたオプション売り戦略やリスク・パリティ・ファンドなど、他の形でのボラティリティ売りは依然として続いています。
これらの戦略は、2018年に見られたのと同じタイプのフィードバック・ループに対して脆弱です。VIXの急騰は、これらのファンドに株価指数先物を売却してレバレッジを縮小することを強制し、それがさらに市場を押し下げ、VIXをさらに押し上げます。相関関係がこれほど低い中、銘柄の動きを統一するような触媒が現れれば、市場は同様の事象に対して警戒が必要な状態にあります。投資家は、潜在的なトリガーとしてVIXの20レベル、今週の決算報告、そしてイランに関する新たなニュースを注視しています。
この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。
