Strategy（MSTR）による、債務を原資とした積極的なビットコイン買収戦略は、暗号資産市場の転換により機関投資家にとって裏目に出ました。MSTRの株価が6ヶ月で67%下落したことで、ビットコインへのエクスポージャーの代替としてこの株式を利用していた米国の公的年金基金に数億ドルの含み損をもたらし、そのリスク管理と受託者責任に疑問を投げかけています。
Strategy（旧MicroStrategy）のビットコインの公開取引代理としての役割は、米国の主要な公的年金基金の一部に大きな打撃を与えました。暗号資産市場の深刻な低迷により、MSTR株は6ヶ月で約67%下落し、11の州年金制度に合計3億3700万ドルの含み損を負わせました。これらの基金は、約180万株のMSTR株を保有しており、2026年2月初旬時点で、合計持ち分価値が約5億7700万ドルからわずか2億4000万ドルに急落しました。
この下落は、Strategyの企業財務モデルに内在するリスクを露呈しています。マイケル・セイラー執行会長が率いる同社は、貸借対照表を利用して68万7000BTC以上を取得し、その購入資金の約210億ドルを債務で賄うことがしばしばありました。これにより、株主には二重のレバレッジ効果が生じます。彼らはビットコインの価格変動だけでなく、それを取得するために使用された債務の財務リスクにも晒されます。直接的な管理を伴わずにビットコインへのエクスポージャーを得る規制された経路を求める年金運用管理者にとって、MSTRは変動が大きく費用のかかる代替手段であることが判明しました。
米国最大の公的年金基金であるカリフォルニア州公務員退職年金基金（CalPERS）は、これらの損失の中心にいます。2025年第3四半期に、CalPERSは44万8157株のMSTR株を1億4400万ドル以上で購入しました。2025年11月までに、そのポジションの価値は約8000万ドルに縮小し、6400万ドルを超える含み損を表していました。2026年へのその後の市場下落は、おそらくポジションの価値をさらに侵食したでしょう。
他の主要な州基金もかなりの損失を抱えています。2025年9月に9100万ドル相当のMSTR株28万2000株を保有していたニューヨーク州共通退職年金基金は、その価値の推定5300万ドルが消滅しました。同様に、フロリダ州行政管理委員会退職年金制度は、かつて7900万ドルと評価されていた持ち分で約4600万ドルの損失を出しています。増大するリスクにもかかわらず、フロリダ基金は2025年12月に4700万ドルの購入でポジションを増やしましたが、これはビットコインが第4四半期に25%下落し、潜在的な利益をすべて帳消しにする直前のことでした。
単一の高リスク株式からの広範な損失は、公的退職年金制度における受託者責任について深刻な疑問を投げかけています。これらの基金は、公務員の貯蓄を保護するために、多様化、リスク軽減、安定性を強調する厳格な基準によって管理されています。単一の変動性の高い資産のパフォーマンスと密接に結びつき、さらに数十億ドルの企業債務によって増幅された株式は、その保守的な枠組みの中で不快な存在となります。
損失は含み損のままですが、3億3700万ドルという数字は、レバレッジをかけた金融商品を通じて暗号資産の収益を追い求めることの危険性を明確に思い出させるものです。ビットコインとより広範な株式市場との相関関係が高まるにつれて、両方の資産クラスでの同時売却のリスクが増加します。Strategyに投資した年金基金にとって、このエピソードは彼らの投資理論に対する苦痛なストレステストとなっており、最終的には退職者が下振れリスクを負うことになります。
