米雇用統計、40万人の労働力流出という不都合な真実を隠蔽

米労働市場は3月に極めて矛盾したシグナルを発しました。見かけ上の雇用増の裏側で、新たなエネルギーショックが経済を脅かす中、深刻な潜在的脆弱性が隠されています。非農業部門雇用者数は17万8000人の増加に転じたように見えますが、失業率が4.3%に低下したのは約40万人もの人々が労働市場から退出したことが主因であり、これは労働意欲の減退を示す兆候です。

「雇用市場が再加速しているなどと話す者はもはや誰もいない」と、労働経済学者のガイ・バーガー氏はデータの脆弱性を率直に評価しました。

基礎となるデータは、勢いを失いつつある市場を浮き彫りにしています。労働力参加率は61.9%に低下し、過去5年間で最低、パンデミック期を除けば1976年以来の低水準となりました。2月に修正された13万3000人の減少と3月の増加を平均すると、月間の増加幅はわずか2万2500人にとどまります。一方、非管理職の賃金上昇率は前年比3.5%に減速し、過去5年間で最も弱い伸びとなりました。

この脆弱な国内情勢に、ホルムズ海峡の封鎖という中東の地政学的危機が追い打ちをかけています。それに伴う原油価格の急騰は、貯蓄が底をつき始めた消費者の家計を圧迫する恐れがあり、緩和サイクルの開始を模索していた連邦準備制度理事会（FRB）に対し、困難なスタグフレーションのジレンマを突きつけています。

「低採用・低解雇」の均衡状態

米雇用市場は独特の慣性状態にあります。経済の大部分で採用活動は停滞していますが、同時に企業は人員削減にも消極的です。過去12ヶ月間、米経済はヘルスケア部門を除いてわずか32万7000人の雇用しか創出しておらず、これは通常の年に創出される100万〜200万人という数字から大きく乖離しています。

フィフス・サード・バンクのチーフエコノミスト、ビル・アダムス氏は「採用は低水準だが、解雇もまた低水準だ」と説明します。これは、4週平均の新規失業保険申請件数が歴史的な低水準である20万7000件に低下していることからも裏付けられます。エコノミストが「低採用・低解雇」と呼ぶこのダイナミクスは、容易に崩れかねない危うい均衡を保っています。エンプロイ・アメリカの執行責任者、スカンダ・アマルナス氏は、市場を「堅固に湿った（robustly soggy）」状態、つまり長期的に活気はないが、まだ崩壊はしていない状態と表現しました。

ホルムズ・ショックと追い詰められたFRB

雇用市場はこれまで利上げや銀行危機を乗り越えてきましたが、ホルムズ海峡封鎖による供給ショックは質の異なる脅威となります。セントルイス連銀のエコノミストは、原油高が持続すれば、消費者の資金が裁量的支出ではなく燃料費に回るため、前政権の減税効果の10〜50％が打ち消される可能性があると試算しています。これは米国の雇用の屋台骨であるサービス・小売部門を直接的に脅かすものです。

このショックは、脆弱性が最大になったタイミングで襲来しました。「消費者の貯蓄バッファーはほぼ消失している」とシティグループのチーフエコノミスト、ネイサン・シーツ氏は指摘します。2022年のロシアによるウクライナ侵攻後のエネルギーショックとは異なり、現在の家計には価格高騰を吸収するための余剰貯蓄がありません。彼らを崩壊させ得る唯一の要因は「雇用市場の著しい悪化だ」と同氏は述べました。

これによりFRBは袋小路に追い込まれています。長年、インフレは一時的であると国民に説明してきた後での、供給主導の新たな価格急騰は、そのナラティブを維持することを困難にします。サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁は、経済の速度制限が低下しており、政策ミスのリスクが高まっていると記しました。FRBがインフレ抑制のために高金利を維持すれば、「堅固に湿った」雇用市場を押しつぶすリスクがあります。一方で雇用支援のために利下げを行えば、インフレ期待が制御不能になるリスクがあります。PGIMのダリープ・シン氏によれば、今後の展開は紛争の継続期間に大きく左右されることになります。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。