米雇用統計：6万5000人の雇用増でもFRBが動かない理由

米労働市場は、4月の非農業部門雇用者数（NFP）の発表により大幅な減速を示す見通しですが、それが米連邦準備制度理事会（FRB）のタカ派姿勢を揺るがすには至らない可能性があります。市場コンセンサスでは、3月の17万8000人増から急減し、わずか6万5000人の雇用創出にとどまると予想されています。市場は「高金利の長期化」シナリオを補強するようなデータに備えています。

「利下げを再び検討の遡上に載せるには、単に予想を下回る単月の報告だけでなく、失業率が4.5%に上昇するか、あるいは雇用者数が明確にマイナスに転じる必要があります」と、ゴールドマン・サックスの金利トレーディング・デスクのブランドン・ブラウン氏は述べています。

北京時間午後8時30分に発表予定の4月データの予測は、大きく割れています。サウス・ベイ・リサーチの13万3000人増という強気な予測から、シティグループが予測する1万5000人の減少まで、その幅は非常に広くなっています。この大きなばらつきは、天候やストライキに関連した雇用増といった一時的な要因の反動を含む、3月の統計的な「ノイズ」をアナリストがどう読み解くかに起因しています。

投資家にとっての核心的な問題は、中東紛争による原油価格の上昇もあり、FRBの関心が雇用からインフレへと決定的に移っていることです。雇用統計が強い数字となれば「スタグフレーション・トレード」が加速し、長期の据え置き観測が固まるだけでなく、利上げの可能性すら再浮上して、米10年債利回りを押し上げる可能性があります。

分かれる予測とテクニカル要因

ウォール街の主要金融機関の予測は、この広範な不確実性を反映しています。ゴールドマン・サックスはコンセンサスをわずかに上回る7万5000人増を予測する一方、JPモルガン・チェイスはより控えめな5万人増を見込んでいます。主要行の中で最も楽観的なのはバンク・オブ・アメリカの8万人増です。意見の相違の核心は、民間雇用者数が過去四半期で+18万人から-12万9000人、そして+18万6000人と乱高下した最近のボラティリティの解釈にあります。

高頻度指標は矛盾するシグナルを発しています。4月のADP民間雇用者数は10万9000人増と、コンセンサスの12万人を提示を下回りました。しかし、パンテオン・マクロエコノミクスは、過去1年間の同報告書の平均絶対誤差が8万5000人と極めて大きいことを指摘し、解釈には慎重であるべきだと促しています。

二極化する労働市場

ヘッドラインの数字の裏側で、労働市場は「K字型」の乖離が深まる兆候を見せています。バンク・オブ・アメリカによると、所得上位3分の1の層は4月の税引き後賃金が6%伸びたのに対し、下位3分の1の層はわずか1.5%の伸びにとどまりました。これは消費者物価指数（CPI）の3.5%の上昇に照らせば、実質所得で純損失を被っていることを意味します。

この分裂は業種間でも顕著です。4月のISM製造業雇用指数は46.4に低下し、31ヶ月連続の縮小を記録しました。サービス業雇用指数は48.0に改善したものの、依然として縮小圏内にあります。ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は今週、実体データと調査データの間のこれらの「矛盾するシグナル」を認め、現在の環境を「採用も少ないが、解雇も少ない」労働市場であると表現しました。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。