Key Takeaways
- GDP比6%の連邦赤字と年間1兆ドルを超える利払い費が、債券利回りの上昇に対して構造的な圧力を生み出しています。
- FRB議長がケビン・ウォーシュ氏に交代すれば、バランスシートの縮小が加速し、イールドカーブがスティープ化する可能性があります。
- 投資家は債券のデュレーションを短縮し、クーポン収入の再投資に注力するとともに、短期債ETFを活用してリスクを管理することが推奨されます。
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GDP比6%の米財政赤字、長期的な債券ベア相場のリスク
GDP比6％に達する持続的な米国政府の赤字と、今後数年間にわたり固定利付債市場を再編する可能性のある連邦準備制度理事会（FRB）のタカ派的な転換が、債券の構造的ベア相場を静かに醸成しています。
中央銀行の政策が財務省の膨大な借入ニーズに屈する「財政優位（フィスカル・ドミナンス）」のダイナミクスは、最終的にインフレを伴う通貨価値の下落につながるだろう、とソシエテ・ジェネラルのグローバル・ストラテジスト、アルバート・エドワーズ氏は最近の顧客向けノートで述べています。この見解は、ウェルズ・ファーゴの元チーフエコノミスト、ジョン・シルビア氏も共有しており、同氏は、信用の供給が膨らみ続ける米国債を無期限に吸収できるかどうかに疑問を呈しています。
マクロメイブンズ（MacroMavens）の調査によると、米国政府の利払い費用は、39兆ドルの公的債務に対してすでに年間1兆ドルを超えています。この財政的圧力は、かつて米国債の安定した買い手であった海外債権者が、自国内での支出を拡大させている時期に重なっています。最新の財務省対外対米対内対外証券投資（TIC）データによると、2月の海外中央銀行は買い越しでしたが、その買いは短期国債（Tビル）に集中しており、長期債へのサポートはほとんど見られませんでした。
現在危ぶまれているのは、数十年に及ぶ債券ブル相場の終焉です。投資家は価格の下落だけでなく、株式などのリスク資産に対するヘッジ機能の低下にも直面しています。もし指名候補のケビン・ウォーシュ氏がジェローム・パウエル氏の後任としてFRB議長に就任すれば、この状況はさらに強まる可能性があります。彼は、中央銀行の5.6兆ドルに及ぶ米国債および住宅ローン担保証券のポートフォリオの早期縮小を含む「レジーム・チェンジ」を公に求めています。
新たなFRBレジーム
FRBのリーダーシップ交代の可能性は、長期債市場の主要な支えを失わせることになるかもしれません。FRBの元理事であるケビン・ウォーシュ氏は、量的緩和を一種の財政政策と見なし、バランスシートの縮小を主張してきました。MUFGセキュリティーズ・アメリカの米国マクロ戦略責任者、ジョージ・ゴンカルベス氏によると、ウォーシュ氏の焦点は金融政策の主要なツールとしてフェデラル・ファンド金利を使用することに戻る可能性が高く、短期金利に対して長期利回りが上昇するイールドカーブのスティープ化をもたらすと予測されています。
緊縮的な金融政策と緩和的な財政政策のこの組み合わせには、明確な結果を伴う歴史的前例があります。英国では、持続的な赤字、積極的な国家主導の取り組み、増税が相まって投資家の信頼を損ない、10年物ギルト債の利回りは世界金融危機以来の最高水準である4.9％にまで押し上げられました。TriVest Wealthの分析によると、カナダも同様の軌道にあるようですが、3.4％近辺の10年債利回りはまだ財政リスクを十分に織り込んでいないとしています。
ベア相場を乗り切る
投資家にとって、この新たな環境は戦略的な転換を求めています。メリルリンチやウェルズ・ファーゴで活動したベテランの固定利付債ストラテジスト、ジム・コーチャン氏は、投資家に対し「短期を維持すること（Stay short）」をアドバイスしています。利回り上昇の局面では、クーポン収入による現行収益の価値が高まり、満期を迎えた短期債のキャッシュフローを段階的に高い金利で再投資できるからです。
この戦略では、長期債を避け、短期から中期（1〜5年程度）のシングルAまたはダブルA格付けの地方債に焦点を当てることが含まれます。課税口座の場合、中期のコーラブル（期限前償還条項付き）社債が、再投資のために早期に現金を手元に戻す機会を提供します。上場投資信託（ETF）はこの戦略を実行する実用的な手段となります。JPMorgan Limited Duration Bond ETF (JPLD) は非政府系住宅ローン担保証券やその他のクレジット資産に焦点を当てており、Schwab Short-Term U.S. Treasury ETF (SCHO) や Vanguard Short-Term Corporate Bond Index ETF (VCSH) などの低コストな選択肢は、短期間の政府・企業債務へのエクスポージャーを提供します。税金に敏感な投資家向けには、BondBloxx IR+M Tax-Aware Short Duration ETF (TAXM) が、課税債と地方債を能動的に切り替えて税引後リターンを最適化します。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。