米ドル不透明、関税還付と粘着性インフレが3つのFXペアを圧迫

関税還付により米企業と家計への圧力は緩和される可能性があるが、弱い成長と粘着性インフレにより、ドル円、ユーロドル、ポンドドルを通じてドルの軌道は不透明なままである。

米ドルは不透明な見通しに直面している。関税還付が企業と家計に救済を提供する一方で、弱い成長と粘着性インフレが3つの主要FXペアにおいて連邦準備制度理事会（FRB）の政策経路を複雑化している。FRBは前回会合で政策金利を3.50%～3.75%に据え置いたが、4人の当局者が反対票を投じた。これは1992年以来最多の「ノー」票であり、インフレ見通しを巡る内部の意見対立を示している。

「中央銀行は当面タカ派的な姿勢を維持する可能性が高いが、ECBはおそらく一度限りの利上げで終わると我々は考えている」とINGの先進国市場エコノミスト、ジェームズ・スミス氏は述べた。「FRBは最終的に再び利下げを行うだろう。早ければ12月にも実施される可能性がある。」

30年米国債利回りは5%を超えて急上昇し5.15%に達し、10年債利回りは4.70%に上昇した。これは投資家のインフレと財政赤字に対する懸念を反映している。ミシガン大学の調査によると、5年期待インフレ率は3.9%に上昇し、6月以来の高水準となった。大西洋の向こう側では、英国の30年ギルト利回りが5.85%に上昇し、日本の30年JGB利回りは4.20%に達した。世界的な債券市場が長期にわたる金融引き締めを織り込んでいるためだ。

為替市場では、金利期待の乖離が異なる方向性を生み出している。ドル円は160-162ゾーンを視野に入れており、米国債利回りが高止まりする一方、日本銀行は過去10年で1,100%以上急上昇したJGB利回りによる財政圧力の高まりに直面している。ユーロドルは1.19でレジスタンス、1.12でサポートを迎えており、欧州中央銀行（ECB）が6月に予想される25ベーシスポイントの利上げを実施しても、米国との利回り格差を埋めるには不十分である。ポンドドルは1.30～1.3780のレンジ内で推移しており、英国のギルト利回りが5.85%に達し財政の持続可能性への懸念が高まる中、ブレイクアウトのきっかけを待っている。

関税還付による救済は限定的

5月30日に発表された関税還付プログラムは、数ヶ月にわたる貿易障壁の引き上げ後に米国の輸入業者と消費者へのコスト圧力を軽減することを目的としている。しかし、その救済は一時的なものにとどまる可能性がある。米国が前回2020年に広範な関税還付を実施した際、商務省センサス局のデータによると、米国の貿易フローは6ヶ月間で約15%回復した一方、ドルは主要通貨バスケットに対して同期間に4%下落した。

今回は状況が異なる。エネルギーコストは依然として高止まりしており、INGはホルムズ海峡の流通が正常化しても、原油価格は今年1バレル90ドル以上を維持すると予想している。関税還付、エネルギーコストの上昇、そして緊迫した労働市場（非農業部門雇用者数は月平均10万人以上）の組み合わせにより、FRBが緩和できる余地は限られている。

金利差がFXの divergence を促進

ドルの軌道は、長期国債利回りが最近の低下を維持できるかどうかにかかっている。30年債利回りは5.15%のピークから調整したものの、持続的なインフレと財政懸念を示す5%の閾値を上回ったままである。5%を下回る持続的な動きはリスク資産への圧力を緩和し、潜在的にドルを弱める一方、再び上昇すればドルの強さを強化することになる。

ドル円は金利差に最も敏感である。日米の利回り格差は日銀の利上げにより縮小したが、円は経済の強さではなく財政懸念からJGB利回りが上昇する中で弱含みを続けている。日本の債務対GDP比は米国のほぼ2倍であり、その債券市場はさらなる売りに対して脆弱である。

ユーロドルは欧州自身の債券市場ストレスという逆風に直面している。フランスとイタリアの30年債利回りは米国債とともに上昇しており、ECBは売り加速の場合、TPI（伝達保護措置）を作動させる必要があるかもしれない。これにより、ECBが6月に予想される利上げを実施しても、ユーロの上昇余地は限定的となる。

ポンドドルは依然として1.30～1.3780のレンジに膠着している。イングランド銀行（BOE）は難しい選択に直面している。インフレは依然として目標を上回っているが、雇用市場は脆弱であり、高金利のギルト利回りが金融環境をさらに引き締める恐れがある。ホルムズ海峡における持続可能な解決は利上げへの一つの根拠を取り除く可能性があるが、BOEがすぐに安全宣言を発する可能性は低い。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。