超短期債ETF、220億ドル流入—投資家がデュレーションリスクを回避

投資家は今年、ブラックロックの0-3ヶ月国債ETFに222億ドルを投じる一方、長期デュレーションの同ファンドから32億ドルを引き揚げた。これは、債券購入者が満期リスクを圧縮していることを示す最も明確なシグナルである。

FRBの2％目標を上回る持続的なインフレにより、投資家は記録的なペースで超短期債ファンドに資金を移しており、このカテゴリーは3月に過去最大の月間流入額を記録し、ブラックロックの0-3ヶ月国債ETFは年初来で222億ドルを吸収した。

「2022年に多くの人が恐怖を感じ、デュレーションリスクを取ろうとしなくなった。短期ゾーンで利回りのほとんどを得られるのであれば、リスクを取る必要はない」と、モーニングスターのアナリスト、ダニエル・ソティロフ氏は述べた。

30年国債利回りは5月19日に19年ぶりの高値を付け、ブラックロックの20年以上国債インデックスファンドは、2月28日のイスラエル・ハマス戦争の激化からそのピークまでの間に9％下落した。同ファンドは年初来で32億ドルの資金流出を記録している（ファクトセット調べ）。対照的に、3ヶ月国債の利回りは約3.6％で、価格感応度がほぼゼロでありながら同等のインカムを提供している。

このローテーションは、景気後退時に長期国債が株式の損失を緩和すると想定される伝統的な60/40ポートフォリオモデルに挑戦を突き付ける。2021年初頭以来、消費者物価指数がFRBの目標を上回っているため、このヘッジは繰り返し機能不全に陥っている。「急上昇する債券利回りは、伝統的なポートフォリオ分散投資手法が困難に直面しているとの見方を裏付けている」と、ブラックロックのアナリストは5月26日に顧客向けに記した。

このシフトの規模はETFの状況全体に表れている。iシェアーズ 0-3ヶ月国債ETF（SGOV）は、今年、バンガードのトータルボンドマーケットETFなど、はるかに大規模なファンドを含む全ての債券ETFの中で最大の資金流入を記録した。その実効デュレーションは0.09年であり、100ベーシスポイントの金利変動は、インカム効果を除けば100ドルのポジションに対して約0.09ドルの価格変動を意味する — 実質的には方向性のある債券投資というよりも、流動性ツールとして機能している。

SPDRブルームバーグ 1-3ヶ月短期国債ETF（BIL）も同様のポートフォリオ目的を果たすが、経費率はSGOVの0.09％に対して0.1353％とやや高い。両ファンドともイールドカーブの超短期ゾーンに位置し、投資家が短期的なインカムを得ると同時に、株式のバリュエーションが調整されるかFRBの政策方針が明確になった場合に再配分できる資本を保持することを可能にする。

BOXXファクター — 別種の現金類似ETF

アルファ・アーキテクト 1-3ヶ月ボックスETF（ティッカー：BOXX）は、約121億ドルの資産に成長し、直接的な国債保有ではなくオプションベースのボックススプレッドを通じて国債類似のリターンを追求している。満期までの平均利回りは約4.2％、純経費率は0.20％未満である。このファンドの魅力は部分的に税効率性にあり、普通の利子分配ではなく株価上昇を通じてリターンの多くを反映することを目指している。

しかしBOXXはSGOVやBILとは構造的に異なる。その目論見書は、一部の取引において明確な税務ガイダンスが欠如している可能性があること、およびデリバティブが課税分配金の特性、タイミング、金額に影響を与える可能性があることを認めている。最近では、ETF内のボックススプレッドリターンが投資家の期待する税務処理を引き続き受けられるべきかどうかに注目が集まっている。このファンドは引き続き運用されており、不利な判決は確定していないが、多くの投資家が重視する税引き後メリットは将来、解釈リスクに直面する可能性がある。

2026年の資金フローから得られる広範なメッセージは、投資家が債券市場を見限っているわけではないということだ。彼らはデュレーションを圧縮しているのである。約4％近い短期ゾーンの利回りは、マネー・マーケット・ファンド、譲渡性預金、銀行預金と依然として競争力があり、日々の流動性と最小限の価格変動性を提供している。機会費用は明白である：長期金利が急落すれば、長期デュレーション債券はSGOVやBILをアウトパフォームするだろう。しかし現時点では、マクロ環境は流動性の高い短期国債へのエクスポージャーを支持しており、投資家はドルで投票している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。