UBS、利上げ観測強まる中で2年債に妙味と指摘

主要中央銀行による2022年のような協調的な引き締めサイクルは、もはや現実的ではない。UBSグループのチーフストラテジストは、現在のエネルギーショックが世界的な金融政策に与える影響について、市場は価格設定を誤っていると主張している。

UBSのチーフストラテジスト、バーヌ・バウェジャ（Bhanu Baweja）氏はブルームバーグTVのインタビューで、「市場の価格設定は、あたかも2022年であるかのように、すべての主要中銀をひとくくりにしているが、現在の状況は当時とは大きく異なる」と語った。

2月下旬に中東紛争が激化して以来、スワップ市場では米連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行（ECB）、英イングランド銀行（BoE）による年内の利下げ観測が後退している。これにより国債利回りが上昇し、火曜日の欧州債券市場ではドイツ2年債利回りが6ベーシスポイント上昇して2.68%に達した。

バウェジャ氏は、この再価格設定によって短期国債、特に米国と英国の国債に投資価値が生まれていると考えている。景気減速が最終的に、中央銀行による積極的で同期した利上げの継続を阻むことになると同氏は論じている。

### 市場は2022年のロジックを再現

投資家はこの数週間、金融政策への期待を積極的に修正しており、地政学的緊張によるインフレ圧力が中央銀行に2022年を彷彿とさせる同期した利上げキャンペーンを強いると賭けている。これは、利回りが着実に上昇している国債市場で最も顕著に現れている。

短期債の売りは特に激しく、差し迫った引き締めへの期待を反映している。バウェジャ氏は、米英の国債市場における価格設定は特に歪んでいると指摘した。「固定利付債市場という点では、特に英国と米国において短中期の債券に価値が現れつつある」と同氏は述べた。FRB、ECB、BoEの現在の政策金利、および次回会合に対する市場の期待値は、即座に確認できなかった。

### 燃料ショックの異なる伝播メカニズム

バウェジャ氏の逆張りの見解の核心は、2022年のパンデミック後の環境と比較した、現在のエネルギー価格ショックの伝播メカニズムにある。同氏は、現在の混乱は単にインフレを引き起こすというよりも、経済の勢いを削ぐ可能性が高いと主張している。

この違いは中央銀行当局者にとって極めて重要である。2022年、政策立案者は需要の過熱に直面し、経済を冷やすために積極的に利上げを行う必要があった。しかし今日、バウェジャ氏は、彼らが直面しているのは成長に対する「税」として作用する供給側のショックであると示唆する。このシナリオでは、エネルギー価格によって総合インフレ率が上昇したとしても、中央銀行は経済活動への同時進行的な下押し圧力によって制約を受けることになる。同氏は、BoEとFRBを取り巻くマクロ経済環境はこの3年間で構造的に変化しており、共通の政策経路を想定することは誤った仮定であると考えている。

### 短期債に有利な非対称リスク

投資家に対し、バウェジャ氏は短期債の機会を「非対称なリスク・リワード（負けるリスクより得る利益の方が大きい）」と位置づけている。地政学的緊張が緩和された場合のこれらの債券の潜在的な上昇余地は、状況が悪化した場合の潜在的な下落リスクよりも大幅に大きいと同氏は主張する。

「事態が円滑に解決されれば、債券パフォーマンス、特に短中期債は、事態が悪化した場合に被る損失よりもはるかに良くなるだろう」と同氏は述べた。

これは、緊張緩和によって市場のタカ派的な利上げ期待が巻き戻され、短期債の急激な反発（利回りの低下）につながるからである。逆に、紛争が継続した場合でも、その結果としての経済的負担自体が中央銀行の利上げ余地を制限するため、債券の潜在的な損失は限定的となる。市場が解決の兆しやさらなる激化を注視しているこの不確実性の窓こそが、短期債の価値がまだ完全には実現されていないとバウェジャ氏が信じる理由である。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。