イーサリアム上のトークン化米国債が80億ドルを突破

イーサリアム・ブロックチェーン上のトークン化された米国債の価値が今週80億ドルを突破しました。これは、機関投資家がオンチェーン金融資産を採用する中、2025年3月以降で2倍以上に拡大した150億ドルの市場全体の一部を構成しています。

Chainalysisの最近のレポートは、「最適なネットワークは資産の具体的な要件に完全に依存する」と述べており、機関投資家が決済の完結性のためにイーサリアムのようなブロックチェーンを選択する一方で、スループットのためにソラナ（Solana）のような他を模索していると指摘しています。

Securitizeを介してイーサリアム上で発行されたブラックロック（BlackRock）のBUIDLファンドが主要な触媒となっており、2024年3月のローンチ以来、運用資産残高は20億ドル以上に成長しました。RWA.xyzのデータによると、トークン化された政府債務の総市場規模は2025年初頭のわずか50億ドルから拡大しており、フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）のファンドも、より高い取引スピードを活用するためにソラナ・ネットワークに拡大しています。

この急速な変化は伝統的な銀行に構造的リスクをもたらします。地方銀行の預金とトークン化された米国債との間にある200〜400ベーシス・ポイント（bp）の利回り格差が、企業の財務担当者が資金を移動させる強力な動機となっているためです。これらのオンチェーン資産のスピードは、現在の銀行の流動性モデルが想定していない速度で預金の流出を招く可能性があります。

## 数十億ドルの移動を促す利回り格差
米国債資産のブロックチェーンへの移行は、顕著な利回り格差への直接的な反応です。2023年のシリコンバレー銀行（SVB）破綻以降、フェデラル・ファンド金利はほとんどの期間で4%以上を維持してきましたが、地方銀行の預金利回りはそのごく一部にとどまっています。対照的に、トークン化されたマネー・マーケット・ファンドは、（少額の手数料を差し引いた）利回りのすべてを保有者に還元します。多額のキャッシュバランスを管理する企業の財務担当者にとって、同じ米国債の信用リスクを持つ資産でさらに200〜400bpを稼げることは、抗いがたい提案です。

この経済的インセンティブは、現在、優れたインフラと結びついています。JPモルガン、マスターカード、リップルがXRPレジャー上で行った最近の実証実験では、トークン化された米国債ファンドのクロスボーダー償還が5秒足らずで決済されることが示されました。これは、伝統的なコルレス銀行業務では1〜3日かかるプロセスです。この実験では決済にRLUSDステーブルコインが使用されましたが、ブロックチェーンのレールが決済の摩擦や営業時間による制約を排除するという基本原則は同じです。

## 白日の下に潜むシステム的リスク
オンチェーン資産の成長はブロックチェーン技術の正当性を証明するものですが、一方で連邦当局がまだ十分に対処していないシステム的リスクを導入しています。連邦準備制度（FRB）によるSVB破綻のレビューによれば、2023年の取り付け騒ぎはFedwireやACHシステムの速度によって制限されていました。トークン化された資産はその速度制限を完全に取り払います。

理論上、企業の財務担当者は、無保険の銀行預金からブラックロックのBUIDLのようなトークン化された米国債ファンドへ、数億ドルを数分以内に、24時間365日いつでも移動させることができます。これにより、バーゼルIIIの流動性カバレッジ比率（LCR）が想定している30日間のストレス期間が、30秒という現実に凝縮されます。リスクは規制のギャップにあります。トークン化されたファンドはSECによって証券として規制される一方、資金を引き出される銀行はFRB、OCC、FDICの監督下にあります。超高速で規制を跨ぐ取り付け騒ぎを管理する枠組みは、まだ構築されていません。

この状況は、単一のファンドが「1ドルを割り込む（元本割れ）」ことのシステム的影響が、発生後まで十分に理解されていなかった2008年のマネー・マーケット危機直前の状況に似ています。次の銀行取り付け騒ぎは、送金の待ち行列によって遅らされることはないかもしれません。銀行のリスク管理チームが最初の警告を受け取る前に、オンチェーンで決済が完了してしまう可能性があるのです。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。