ウォール街の3大銀行、アジア半導体株へのヘッジファンドのレバレッジを抑制

グローバル投資銀行がアジアの半導体株に対するプライムブローカレッジ条件を引き締めており、これによりヘッジファンドは今年の上昇局面で積み上げたレバレッジ型ロングポジションの解消を迫られる可能性がある。

事情に詳しい関係者によると、シティグループ、JPモルガン・チェース、ゴールドマン・サックスは、SKハイニックスおよびサムスン電子を対象としたスワップ取引の融資コストを引き上げた。今年のアジア半導体株の上昇を受け、値戻しへの懸念が強まっているためだ。

関係者によれば、銀行各社は新規取引の規模を縮小し、どのカウンターパーティーに提供するかを精査しており、一部の銀行は新規スワップ申請を全面的に拒否するか、ケースバイケースで審査しているという。こうした規制の対象は、時価総額で地域最大の半導体メーカーである台湾積体電路製造（TSMC）にも及んでいる。

この3行は、半導体セクターのバリュエーションが数年ぶりの高値に達する上昇を受けて、エクスポージャーを見直すプライムブローカーの拡大リストに加わった。エヌビディアのAIアクセラレーターに使用される高帯域幅メモリ（HBM）の主要サプライヤーであるSKハイニックスは、過去12カ月で2倍以上に上昇。サムスン電子は同期間に約30％上昇し、TSMCは80％以上急騰している。

こうした引き締めは、今年のアジア市場で最も活況を呈していた取引の冷却化につながる可能性がある。トータル・リターン・スワップ（利益と損失の両方を増幅するレバレッジ型金融手法）を通じて半導体株に群がったヘッジファンドは、既存の契約を有利な条件でロールオーバーできない場合、ポジションを縮小せざるを得なくなる可能性がある。セクターにおける一連のデレバレッジは、半導体関連銘柄がベンチマーク指数のウェイトのかなりの部分を占めるアジア株式市場全体に波及する恐れもある。

プライムブローカレッジはウォール街の大手投資銀行にとって主要な収益源だが、カウンターパーティーリスクを伴う。レバレッジをかけた顧客がマージンコールに応じられない場合、銀行は担保を抱えることになる。プライムブローカレッジが最後に大幅に引き締められたのは、2020年3月のコロナ禍による売り浴びせ時で、変動性が急騰する中で銀行がヘッジファンドに追加担保を要求した。また、2021年3月のアルケゴス・キャピタル・マネジメントの破綻後にも同様の動きが見られ、クレディ・スイスなど数十億ドルの損失を被った。

現時点では、規制は株式の直接購入ではなく、スワップベースのレバレッジに集中している。しかし、ウォール街の大手プライムブローカーからのメッセージは、異常な上昇を遂げた1年を経て、アジア半導体株のリスクとリターンのバランスが変化したというものだ。半導体セクターは今年、アジア株式市場上昇の主要な原動力となっており、フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は過去12カ月で約60％上昇している。AIブームは先端半導体への需要を喚起し、SKハイニックスやTSMCなどのサプライヤーに恩恵をもたらしたが、急激な上昇はプライムブローカレッジのリスク管理者の注目も集めている。

仮にヘッジファンドがデレバレッジを余儀なくされた場合、最も深刻な影響を受けるのはSKハイニックスとなる可能性が高い。同社は3銘柄の中で株価収益率（PER）ベースで最も高いバリュエーションとなっている。ブルームバーグがまとめたデータによると、同社の株価はフォワードベースで約20倍の利益で取引されている。サムスン電子はフォワードPER約15倍、TSMCは約25倍のプレミアムで取引されている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。