3社のAI半導体株がアジアのファンドマネジャーに勝ち組売却を強いる

3社の半導体株に集中するAI主導の上昇相場が、アジアの株式ベンチマークを前例のない水準にまで集中させ、アクティブファンドマネジャーに最高パフォーマンス銘柄の売却を強要し、アクティブからパッシブ投資への歴史的なシフトを加速させている。

サム・コンラッド氏の保有株は今年絶好調だが、彼のファンドは好調な銘柄に過度に偏っており、今や最もパフォーマンスの良い銘柄を手放さざるを得なくなっている。ジャスト・アセット・マネジメントでアジア株式インカム戦略を担当するこの投資マネジャーは、TSMC、サムスン、メディアテック——それぞれ今年これまでに52％、159％、184％上昇している半導体株——の売却を余儀なくされている。

「我々はTSMC、サムスン、メディアテックの売却を強いられてきた」とコンラッド氏は述べた。

台湾積体電路製造（TSMC）、サムスン電子、SKハイニックスのわずか3社で、現在MSCIアジア太平洋（日本を除く）指数の約3分の1を占めており、多くのアクティブ運用ルールが高すぎるとみなす集中リスクが生じている。TSMC単独で台湾TAIEXの41.5％を占め、サムスンとSKハイニックスを合わせると韓国KOSPIの55％を構成しており、これらのベンチマークは事実上、1〜2銘柄に依存していることになる。

この集中の度合いは「構造的な課題を生み出している」と、香港のHSBCでアジア太平洋株式戦略責任者を務めるヘラルド・ファン・デル・リンデ氏は指摘する。「株式がアウトパフォームし続ける中で、ファンドはエクスポージャーを追加することがますます困難になり、強いファンダメンタルズにもかかわらず、強制的な売却のサイクルが強化され、アンダーウエートポジションが拡大する」

この強制売却は、ほぼ数社にのみ依存した上昇相場がもたらすいくつかの歪みの一つに過ぎない。MSCIアジア太平洋（日本除く）指数は年初来で27％上昇しているが、韓国と台湾を除けば4％下落しているとゴールドマン・サックスは指摘する。情報技術セクターが爆発的な上昇で地域を牽引する一方、生活必需品やヘルスケアは出遅れている。売りも同様に偏っている：韓国株は過去3営業日で史上最高値から12％下落、台湾は6％下落した。投資家がAIバリュエーションに懸念を示したためだ。

パッシブへの大規模シフト

この集中は、米国ですでに進行していたトレンド——マグニフィセント・セブン（超大型ハイテク7銘柄）がS&P500の約3分の1を占める——を加速させている。アジアでは、そのシフトはより極端かつ急速に進んでいる。

過去5年間で、アジアのアクティブファンドは累計2690億ドルの資金流出を記録する一方、パッシブファンドには5100億ドルの資金が流入し、その4分の1は過去6ヶ月間だけで流入したと、BNPパリバのEPFRデータ分析は示している。この地域のパッシブファンドへの最近の資金流入規模は「過去10年間で前例がない」と、BNPパリバ証券のアジア太平洋キャッシュ株式調査責任者ウィリアム・ブラットン氏は述べる。

ファンドフローの変動も規模において前例がない。外国ポートフォリオのリバランスにより、5月の韓国株式からは過去最高の279億ドルの資金流出があったと取引所データが示し、野村證券は米国拠点ファンドから韓国と台湾への年初来流入額が前例のない204億ドルに達したと追跡している。

「4月以来の止まらない上昇相場は、アジア株式における集中リスクをこれまでにない水準にまで高めている」とバーンスタインのアジアクオンツストラテジスト、ルパル・アガーワル氏は述べた。

サプライチェーン下流へ向かう銘柄選択

こうした状況を受け、アクティブ運用マネジャーたちはAIサプライチェーンのさらに下流へと移行し、中小型株を購入するとともに、偏った指数を受動的に追跡しない戦略を重視している。アバディーン・インベストメンツのアジア株式シニア投資ディレクター、アイザック・トン氏は、半導体製造装置メーカーであるASMPTと台湾の創技科技（Grand Process Technology Corp）の両銘柄を最近ポートフォリオに追加した。

コンラッド氏は大型株を好み、ファンドの約半分を台湾と韓国に配分している。電子機器メーカーの鴻海（ホンハイ）と広達電脳（クアンタ）の株式に加え、SKハイニックスも保有し、最大のポジションは半導体設計大手のメディアテックである。「当ファンドの構成はベンチマークとは大きく異なり、投資方法もピアとは非常に異なっている。それがアウトパフォームに貢献していると考えている」と同氏は述べた。

集中リスクは、百度（バイドゥ）、阿里巴巴（アリババ）、騰訊（テンセント）が市場の寵児となり、2020年10月のピーク時にMSCI中国指数（狭義）の37.14％を占めていた時期よりも顕著になっている。3つの半導体銘柄がリージョナルベンチマークに対してさらに大きな影響力を持つ今、アクティブ運用マネジャーが適応するか——あるいはパッシブファンドに主導権を譲るか——を迫られる圧力に緩和の兆しは見られない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。