ストラテジー、年間15億ドルの配当負担に直面—Arca CIOがBTC売却の可能性を警告

ストラテジーの150億ドルによる優先株の山と年間15億ドルの配当負担は、世界最大の企業ビットコイン保有者に売却を強いる可能性のある財務上の罠となっている。

Arcaの最高投資責任者ジェフ・ドーマン氏は、約843,738BTC（約620億ドル相当）を保有する企業ビットコイン保有者であるストラテジーが、150億ドル規模の優先株構造に伴う年間15億ドルの配当義務により、増大する財務圧力に直面しており、4カ月以内にビットコインの強制売却リスクが高まっていると警告した。

「MSTRの状況は制御不能なほどに拡大してしまった」とドーマン氏は5月29日にX（旧Twitter）に投稿した。「MSTR、BTC、そして優先株保有者のすべてが実際に窮地に立たされている、これが初めての現実的なケースだ」。

ストラテジーは株式発行を通じて20億ドルの現金を調達し、約2年分の配当支払いをカバーする短期的な流動性バッファーを確保した。しかし同社はその現金を温存する代わりに、2029年満期のゼロクーポン債の買い戻しに充てた。ドーマン氏は、キャッシュフローに制約のある企業にとってこの判断は理解しがたいと指摘する。「手元にある唯一の現金で、なぜ金利0%の債務を返済するのか？」と同氏は述べた。

この警告は、ビットコインが約73,300ドルで推移し、ストラテジーの平均取得価格である約73,500ドルとほぼ同水準にある中で発せられた。ドーマン氏は、ビットコインがさらに下落し、ストラテジーが下落相場での売却を余儀なくされれば、その圧力はBTCとMSTRの両方に連鎖する可能性があると述べた。「誰かが大きな損失を被ることになる。それは今後4カ月以内に起こるだろう」。

ストラテジーの資本構造がどのようにして罠となったか

ストラテジー（旧マイクロストラテジー）は、会長のマイケル・セイラー氏のもとでエンタープライズソフトウェア企業から世界最大の企業ビットコイン保有者へと変貌を遂げた。同社の開示情報によると、843,738BTC（全ビットコイン供給量の約4%に相当）を平均取得価格約75,699ドルで累積している。

同社はこの買い付けの多くを転換社債と優先株の発行で賄った。ドーマン氏は優先株だけで約150億ドルに上り、年間約15億ドルの固定配当負担を生み出していると試算した。これはビットコイン価格が停滞または下落した場合に危険となる構造的なコストである。

セイラー氏は長年にわたり、ストラテジーはビットコインを決して売却しないとの立場を維持してきた。しかし同社の純資産価値が圧力を受ける中、ここ数カ月でその姿勢は変化した。セイラー氏はポッドキャスト「Coin Stories」に対し、ストラテジーは「1株あたりのビットコインを最大化する」ために選択的なビットコイン売却を検討する可能性があると述べ、予測市場Polymarketでは、ストラテジーが今年中に一部のビットコインを売却する確率を82%と評価している。

強制売却がビットコインにもたらす影響

このリスクは単なる理論上のものではない。仮にストラテジーが価格下落局面で保有量の一部であっても売却を余儀なくされた場合、市場は持続的な企業需要の最大の源泉を失うことになる。セイラー氏自身も、ストラテジーの介入がなければビットコインは40,000〜50,000ドル近辺で推移していただろうと認めている。

ドーマン氏は、セイラー氏が最近の資金調達計画をビットコインが大幅に上昇するという想定の下に構築したと示唆した。その上昇が実現しなかった場合、優先株構造はツールではなく負債と化した。

より長期の金融商品による転換社債の借り換えが圧力を緩和する可能性はあるが、セイラー氏は新たな転換社債の発行を公に否定している。その選択肢がなく、現金バッファーもすでに社債買い戻しに投入されている中で、打開策は限られている。

ビットコイン保有者にとって、この状況は新たな変数をもたらす。世界で最も攻撃的な企業買い手が、まもなく売り手に転じる可能性があるのだ。これが秩序立った形で行われるか、それとも逼迫した状況下で行われるかが、市場への影響の大きさを左右することになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。