ストレージチップセクター、3つの検証ポイントを迎える——JPMorganが1,000億ドルのLTAコミットメントを指摘

ストレージチップセクターは今週、第2四半期決算シーズンに突入する。JPMorganは、長期供給契約（LTA）の実行状況、クラウド大手（CSP）の設備投資配分、供給サイドの制約という3つの検証ポイントが、現在のAI主導の上昇サイクルが構造的シフトなのか、それとも循環的なピークなのかを決定づけると指摘している。

JPMorganは6月24日付のレポートで、メモリー半導体に対する「長期上昇サイクル」の見方を維持した。その背景には、マイクロン・テクノロジー、サムスン電子、SKハイニックスの株価が過去3カ月で44％から184％上昇するなど、セクター全体での最近の株価変動は、ファンダメンタルズの悪化ではなく、センチメントとポジショニングに起因するという判断がある。同行は、市場が決算とガイダンスの検証に向けた集中的なウィンドウに入ったと分析している。

「大規模なLTAの発表は5月以降減速しているが、これはトレンドの転換ではなく、交渉がより複雑な局面に入ったことを反映している」とレポートは指摘する。JPMorganは、実際の契約締結のウィンドウは2026年後半に集中し、米国のハイパースケールクラウドプロバイダーが主要なカウンターパーティーになると予想。これにより、セクター全体で新たなバリュエーション再評価サイクルが誘発される可能性があるとみている。

第1の検証ポイントは長期供給契約である。JPMorganはこれを現在のメモリーサイクルにおいて最も重要な構造変数と呼んでいる。マイクロンは、DRAM生産量の約20％、NAND生産量の約3分の1をカバーする16件の戦略的顧客契約（SCA）を締結しており、累積最低価格ベースの収入は約1,000億ドル、顧客からの前払金とコミットメントフィーは220億ドルに達している。これらの契約には、テイク・オア・ペイ条項、価格の下限と上限が含まれ、2030年までの5年契約となっている。JPMorganは、マイクロンとAnthropicとの戦略的パートナーシップ——HBM、DRAM、SSDの供給に加え、エクイティおよびファイナンス要素も含む——を「サンプルレベルのブレークスルー」と評価し、純粋な供給契約から「キャパシティ・プラス・キャピタル」型の協業へのシフトを示唆していると指摘した。

第2の検証ポイントは、クラウドサービスプロバイダーにおける設備投資の構造的シフトである。AIストレージがCSPの設備投資に占める割合は、2022年の20％未満から2026年には推定52％に上昇しており、JPMorganは2027年には70％を超える可能性があると予測している。これは、メモリーがAIインフラにおける補助的コンポーネントから、コンピュート拡張の制約要因へと進化していることを意味する。しかし同行は、特にAIの商業化リターンが未証明である中で、このような高いAIストレージへの配分が持続可能かどうかをめぐり、市場の見解が分かれつつあると指摘。今期の決算シーズンにおけるCSPの設備投資ガイダンスが、短期的な変動性の主要な決定要因になるとみている。

第3の検証ポイントは供給サイドの制約であり、JPMorganはこれがしばしば過小評価されていると指摘する。SKハイニックスは年末までにDRAM月産能力を約63万ウェハーに拡大し、サムスン電子は先端ファブの建設を進めているが、グリーンエネルギー容量の建設サイクルには2年から2年半を要し、供給の弾力性に構造的な遅れを生んでいる。さらに重要なのは、HBMの高い付加価値と複雑なパッケージングが「ビット出力効率」を変革している点だ。総生産量に占めるHBMのシェアが高まるにつれ、ウェハースタート数が増加しても全体のビット供給成長が抑制される。この構造により、業界は比較的低い供給成長レジームに留まり、メモリースタック全体の価格決定力を支えている。

投資家にとって、これら3つの検証ポイントは非対称的な含意を持つ。LTAの実行が加速し、CSPの設備投資が維持または増加し、供給制約が継続する場合、現在マイクロンに適用されている予想PER10倍——歴史的にサイクルのピークを示唆してきたバリュエーション水準——は、循環的な罠ではなく構造的なディスカウントであることが証明される可能性がある。逆に、CSPのガイダンスに失望があったり、LTAの締結が遅れたりすれば、すでに大幅な上昇を織り込んでいるセクターにおいて、短期的なボラティリティが増幅される可能性がある。マイクロンは今週、第3四半期決算を発表する。市場はHBM4の収益軌道、設備投資ガイダンス、SCA転換のペースを注視しており、これがJPMorganのフレームワークにとって最初のリアルタイムテストとなる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。