15年ぶりの高金利で株と債券の動きが乖離

イランでの紛争が株式投資家と債券投資家の間に鮮明な意見の相違を強いる中、金融市場では珍しい戦いが繰り広げられています。債券市場は、迫りくる利上げに備え、ここ数年で最高のインフレリスクを織り込んでいますが、株式のバリュエーションは、経済成長の鈍化が最終的に借入コストを抑制し、おそらく利下げさえ引き起こすことを示唆しています。

「株式投資家は将来の利益に焦点を当てる楽観主義者ですが、債券投資家はインフレから身を守ることに完全に集中しています」と、カーミニャック（Carmignac）の投資委員会メンバーであるケビン・トゼット氏は述べています。「これが両者のギャップの一端を説明しています」

この乖離はデータに明確に表れています。欧州では、金利スワップが今年3回の欧州中央銀行（ECB）利上げを織り込んでおり、ドイツの10年債利回りは3月27日に15年ぶりの高値を記録しました。対照的に、ストックス欧州600指数は予想利益の約15倍で取引されており、20年平均を大きく上回っています。また、S&P 500の景気調整後PER（株価収益率）は、38倍を超える歴史的な高水準付近に留まっています。

この対立の解決は、今後の経済データと中央銀行の行動に左右されることになります。債券トレーダーが懸念するようにインフレがしつこく高止まりすれば、割高な株式バリュエーションは金利上昇と利益減少という二重の脅威に直面します。株式投資家が予想するように成長が鈍化すれば、債券市場の積極的な価格設定は巻き戻しを余儀なくされるでしょう。

### 債券市場は2022年のインフレ再来を織り込む

債券市場の鋭い反応は、最近の歴史を直接反映したものです。債券投資家は、イラン紛争によるインフレへの影響を、4年前のロシアによるウクライナ侵攻後に見られた結果の再来として捉えています。当時、エネルギー価格の急騰によりユーロ圏のインフレ率は過去最高を記録し、ECBは史上最も積極的な利上げサイクルを余儀なくされました。

「債券市場における価格反応は特に激しいと思います」と、AXAインベストメント・マネージャーズのシニア・マルチアセット・ポートフォリオ・マネージャー、アメリ・ドランビュール氏は述べています。「株式市場は依然として紛争の経済的影響について確信を持てていませんが、債券市場はすでに2022年のシナリオを織り込んでいます」この見解は、利回りがさらに上昇することに賭けていると報じられているブラックロックのような大手資産運用会社の間でも共有されています。

### 株式市場は成長鈍化に賭ける

株式市場の論理は、その鏡像です。株式投資家は、地政学的危機が持続すれば経済活動が停滞し、中央銀行には政策を締め付ける余地がほとんどなくなると信じています。「私たちは明らかに2回の利上げがあるとは思っていませんし、ましてや3回などあり得ません」と、エコフィ（Ecofi）の株式ファンドマネージャー、カレン・ジョルジュ氏は述べ、この乖離を「市場の精神分裂症」と呼びました。彼女はさらに、「成長が実質的に影響を受けるのであれば、年末までの利下げさえ想像できます」と付け加えました。

この見解は、投資家が地政学的ショックを一時的な混乱として扱ってきた長い歴史によって裏付けられています。アルタナ・ウェルス（Altana Wealth）のポートフォリオ・マネージャー、ジョージ・ナッダ氏によると、湾岸戦争、イラク戦争、2022年のウクライナ紛争のデータでは、原油価格はしばしば急騰するものの、株式市場は通常、初期事象から6か月以内に回復し、利益を上げることが示されています。この経験が、アナリストが収益予想を引き下げることを躊躇する根底にあり、S&P 500の利益予想は4月の決算シーズンを前に実際に上昇しています。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。