利下げ期待の後退で運用担当者の76%がスタグフレーションを懸念

スタグフレーションへの懸念が2年ぶりの高水準に急増しており、グローバルな運用担当者の間で急激なディフェンシブ・ローテーションを引き起こしています。

バンク・オブ・アメリカの4月期グローバル・ファンド・マネージャー調査によると、世界の運用担当者の実に76%がスタグフレーション（トレンドを下回る成長とトレンドを上回るインフレ）の期間を予想しています。この数値はわずか1カ月前の51%から劇的な跳ね上がりを見せており、2022年6月以来で最も広範なスタグフレーションへの恐怖を反映し、中央銀行による利下げ期待をさらに後退させています。

4月2日から9日にかけて、合計5630億ドルの運用資産を持つ193人のマネージャーを対象に行われたこの調査は、機関投資家のセンチメントを示す重要な指標です。調査結果は市場心理の著しい悪化を示しており、同行の総合センチメント指標は2023年10月以来の低水準に落ち込みました。

この悲観論の背景にあるのは、2021年5月以来最大のインフレ期待の急増と、2022年3月のウクライナ戦争開始以来最大となる世界成長期待の1カ月間の下落です。この暗い見通しにもかかわらず、「ハードランディング」に備えている投資家はわずか9%にとどまり、大半は依然として世界経済の「ソフトランディング」（52%）または「ノーランディング」（32%）を予想しています。

このような環境下で、金利の道筋やアセットアロケーションの抜本的な見直しが迫られています。調査によると、利下げ期待は急速に剥落しており、回答者のネット4%が今後12カ月間の短期金利の上昇を予想しています。これは2022年11月以来のことです。

インフレ急増と金利の道筋を巡る乖離

4月調査における最も顕著な変化は、インフレに対する劇的な再評価でした。ネットでマネージャーの69%が、今後1年間の世界のCPIが上昇傾向を辿ると見ており、前月の45%から急上昇しました。

これにより、米連邦準備制度理事会（FRB）の政策に対する期待は明確に二分されています。依然として過半数の58%が来年中のFRBによる利下げを予想していますが、金利据え置き（29%）や、さらには利上げ（10%）を予想する層も増えています。欧州中央銀行（ECB）に対する見通しはさらにタカ派的で、マネージャーの46%が利上げを予想しており、ユーロ圏のインフレ圧力に対する深い懸念を反映しています。

地政学と原油価格がリスクレーダーを支配

地政学的紛争は2カ月連続で、マネージャーの44%によって最大のテールリスクとして挙げられ、2月のわずか14%から急増しました。これはポジショニングに直結しており、「原油ロング」が「グローバル半導体ロング」と並んで最も混雑したトレードとなり、それぞれ回答者の24%が言及しました。

運用担当者は現在、原油価格が年末に中央値で1バレル＝84ドルになると見ており、これは年初の予想から38%の大幅な上昇となります。投資家の28%が原油価格が90ドル以上に達することに備えており、1カ月前の12%から倍増しており、懸念が具体化しています。一方、9カ月連続で、米国のプライベート・クレジットがシステム的なクレジットイベントの最も可能性の高い発生源として指摘されました。

ディフェンシブ・ローテーションで日本株を削減しハイテク株を追加

センチメントの悪化は、アセットアロケーションにおける明確なディフェンシブ・ローテーションを誘発しました。投資家は日本株へのエクスポージャーをネット14%のオーバーウェイトからネット11%のアンダーウェイトへと積極的に削減しており、これは2024年11月以来、最も弱気な姿勢です。ユーロ圏の株式やグローバルな銀行への配分も削減されました。

その代わりに、マネージャーは現金、米ドル、および電気通信などのディフェンシブ・セクターを積み増しました。注目すべきは、投資家が2つの分野でリスクオフの傾向に逆らっていることです。一つは新興国市場で、41%と依然として最大のオーバーウェイト・ポジションを維持しています。もう一つはハイテク株で、ネットのオーバーウェイト配分は7%から14%へと倍増しました。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。