新しい規制の施行後、ステーブルコイン分野で激しい市場シェア競争が勃発し、発行体や取引所は顧客を引き付けるために例外的に高い利回りを提供しています。この「土地の奪い合い」により、ドルペッグ資産の利回りは従来の金融商品をはるかに超える水準にまで押し上げられていますが、専門家はこれらの利回りが一時的なプロモーション戦略であると警告しています。
ステーブルコイン市場は、GENIUS法という新たな規制枠組みの下で発行体が市場シェアを獲得しようと争う、攻撃的な利回り戦争の真っ只中にあります。この法律は発行体が直接利息を提供することを禁じていますが、彼らは取引所と提携してユーザーに魅力的なリターンを提供しています。これにより利用可能な利回りは急増し、CoinbaseはUSDCで4.11%、Krakenは約5%、MEXCのような一部のプラットフォームはUSDeで利回りを6%に向けて押し上げています。資金をロックアップしたり、特定のステーキング商品を使用したりするユーザーの場合、リターンは8〜14%に達することもあります。
この競争力学は、TetherやCircleのような既存プレイヤーのネットワーク効果に挑戦するため、新規参入者により高い利回りを提供することを強制します。この戦略は古典的な「土地の奪い合い」であり、短期的なマージンを犠牲にして、顧客ロイヤルティとネットワークの粘着性という長期的な利益を得ようとするものです。これは、フィンテックチャレンジャーバンクの初期や、上場投資信託（ETF）セクターにおける手数料圧縮戦争で見られた顧客獲得戦略を反映しています。
米国債市場を大幅に上回るリターンを生み出すため、ステーブルコイン発行体は、担保を短期国債で保有するだけではなくなっています。これらの高利回りは、合成メカニズムや複雑な構造化金融商品を通じて生み出されています。これらの金融商品を作成することにより、発行体は、安定したドル相当資産として販売されているものに、より高いレベルのリスクを導入しています。2桁の利回りを追求するということは、ユーザーが従来の貯蓄商品よりもリスクが高い金融戦略に暗黙的にさらされていることを意味します。
リスクがあるにもかかわらず、この競争環境は、一時的ではありますが、世界中のユーザーに大きな恩恵をもたらしています。アルゼンチンやナイジェリアのような高インフレの新興経済国の貯蓄者は、これまでアクセスできなかった米ドル建ての利回りにアクセスできるようになりました。これにより、彼らは現地通貨の切り下げから貯蓄を守り、機関投資家が利用できるリターンに匹敵するリターンを得ることができます。
市場アナリストや業界リーダーは、現在の高利回り環境がステーブルコインのリターンにとって新しい基準ではなく、短期的なプロモーション段階であると警告しています。市場が少数の支配的なプレイヤーを中心に統合されるにつれて、積極的な利回りを提供するインセンティブは減少するでしょう。ユーザーベースが確立され、利便性と流動性によって固定されれば、発行体はこれらの高コストなプロモーションを縮小すると予想されます。
積極的に高いAPYの波が新たな基準であると考えるのは間違いであり、これはステーブルコインの単なるプロモーション段階に過ぎません。
— MNEE CEO、ロン・ターター氏。
長期的な見通しでは、ステーブルコインの利回りは最終的に国債または翌日物レポレートによって提供される基準レートに収束するでしょう。市場は、持続不可能なリターンではなく、ブランド、利便性、統合に基づいた標準化された利回りと競争を伴う、従来の銀行やETFセクターに似た形で成熟する可能性が高いです。しかし今のところ、このステーブルコインの軍拡競争の主な受益者は顧客です。