スペースXの857億ドルIPO、記録的な需要も歴史は下落を示唆

史上最大の新規株式公開（IPO）でスペースXの株価は初日に19％上昇したが、その後は既に反落している。メガIPOの歴史的データを見ると、今後の道のりははるかに困難になる可能性がある。

スペースXは6月12日、ナスダック市場に857億ドルで上場。135ドルに設定された公募価格に対し、初値は150ドル、終値は160.95ドルと19%の上昇を記録し、同社の時価総額は2兆1000億ドルを超えた。投資家の需要は2500億ドルを超え、提供された株式数の約4倍に達し、過去最も需要が集中したメガIPOとなった。

「この需要の規模は、近年の公開市場に真に支配的なテクノロジー企業がどれだけ少なかったかを反映している」と、エッジンのIPO・M&Aアナリスト、トム・ブレナン氏は指摘する。「しかし、このデビューに織り込まれたバリュエーションはミスの余地をほとんど残しておらず、歴史を見ると、最大規模のIPOほど1年後のリターンが最も悪い傾向にある」

同社の事業ファンダメンタルズは堅調だ。スペースXは2025年に187億ドルの売上高を計上。2024年の140億ドル、2023年の104億ドルから増加している。衛星インターネット部門のスターリンクはそのうち114億ドルを占め、営業利益44億ドルを生み出し、2026年初頭までに加入者数は1030万人に達した。同社は2025年だけで170回のロケット打ち上げを完了し、2213トンを軌道に投入した。しかし一方で、xAIを統合した結果、2025年には49億ドルの純損失を計上。AI投資の加速に伴い、2026年第1四半期にも43億ドルの損失を出した。

メガIPOの歴史的パターンは容赦ない

FactSetとV22リサーチのデータによると、過去に500億ドル以上を調達した史上最大の7件のIPOの1年後のリターン中央値はマイナス31.9％だった。これまでの記録保持者であるサウジアラムコの2019年IPO（294億ドル）は、初年度にマイナス11％のリターンだった。2012年に1040億ドルを調達したメタ・プラットフォームズは30％下落。2014年のアリババの1680億ドルIPOは27％下落した。リビアン、ウーバーなど、その他の注目度の高い銘柄も軒並み12カ月以内に2桁の下落を記録した。

スペースXの株価は、上昇初日の急騰後、既に3営業日連続で下落している。約2.4兆ドルの時価総額で、株価は直近売上高の100倍以上で取引されており、ロケット、衛星、人工知能（AI）において長年にわたるほぼ完璧な実行を前提とするバリュエーションだ。

同社のSEC提出書類では、宇宙打ち上げ、衛星インターネット、AIを合わせた総獲得可能市場（TAM）は28兆5000億ドルとされている。スペースXは現在、自らをAI企業と位置づけ、xAIを買収。AIコーディングエージェント「Cursor」を開発するAnysphereを600億ドルの全株式取引で買収した。テスラおよびxAIとの合弁事業で、インテルを主要パートナーとするチップ製造プロジェクト「Terafab」は、年間1テラワットのコンピューティングハードウェアを生産し、チップ製造の全工程を1つの拠点に統合することを目指している。

ロックアップ構造が短期的な圧力に

スペースXはロックアップ契約において、従来の180日間の制限よりも早期にインサイダー保有分の一部が市場で売却可能となるよう設計した。追加の株式供給は、特にIPOで利益を確定させたい初期投資家が売りに出た場合、今年後半に株価の下押し圧力となる可能性がある。

売上高の成長にもかかわらず、収益化への道筋は依然不透明だ。スターリンクの44億ドルの営業利益はクッションとなるが、スターシップの開発、自動車規模での衛星製造、AIインフラ投資にかかる資金需要により、損失は長期間続く可能性がある。スペースXのS-1提出書類によると、2025年の売上高の約5分の1は米政府契約によるもので、成長ストーリーに政策依存という要素が加わっている。

次のメガキャップテクノロジーIPO——アンソロピックとオープンAIはともに機密出願を済ませている——を見守る投資家にとって、スペースXの上場は警告の物語となる。強力なブランドと急速な売上高成長は初日の需要を莫大なものにするが、IPO価格とファンダメンタル価値とのギャップを埋めるには何年もかかる可能性がある。歴史的に、大規模IPOが報いるのは熱狂ではなく、忍耐なのである。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。