スペースXの2.4兆ドル構想、テスラとの合併への道筋を明確化

スペースXの歴史的な株式公開は、米国史上最大のIPOを生み出しただけではない。それは、米国企業の中で最も重要な合併となる可能性を秘めた案件の計算式を根本から変えた。ロケット会社の株価が1ドル上がるごとに、イーロン・マスク氏がスペースXの株式を使ってテスラを取得するコストは低減する。そして上場以来、株価は37%上昇している。

「私たちが将来実現しようとしている統合は、イーロンの立場を少し楽にするかもしれない」と、スペースXの社長兼最高執行責任者（COO）であるグウィン・ショットウェル氏は、6月12日にCNBCで潜在的な合併について質問を受けた際に語った。彼女はその可能性を否定しなかった。

スペースXは6月12日のIPOで857億ドルを調達し、米国史上最大となった。1株135ドルでの上場時の評価額は約1.75兆ドルだった。取引データによると、6月18日の終値までに株価は185ドルに急騰し、同社の時価総額は2.44兆ドルに達した。この水準では、スペースXは約1.5兆ドルと評価されるテスラを、全株式交換取引で自社株の38%を発行することで取得できる計算となる。これは公募価格で必要だった46%の希薄化から改善した数字である。

この計算式の改善は、テスラのファンダメンタルズが悪化する中で実現している。財務諸表によると、電気自動車メーカーの過去4四半期のGAAPベースの純利益はわずか34億ドルで、2023年の150億ドル、2024年の70億ドルから減少している。1.5兆ドルの時価総額は、今やほぼ完全に、マスク氏が約束するロボタクシーや人型ロボットからの将来の利益に依存している。これらの製品はまだ収益を生み出しておらず、商業化の時期は遅れ続けている。

AI版バークシャー・ハサウェイか

マスク氏は統合に明確な意向を示してきた。2月にはxAIをスペースXに統合し、人工知能、衛星通信、航空宇宙を網羅する複合プラットフォームを創設した。先週には1株23.34ドルで約3億400万株のテスラオプションを行使し、議決権比率を19.9%に引き上げた。これにより、株主の反対なしにテスラのAI構想を追求するには十分な影響力を持つとされる25%の閾値に近づいた。

ウェドブッシュのアナリスト、ダン・アイブス氏は合併の確率を80%と予測している。長年のテスラ投資家であるロス・ガーバー氏は、この統合によりマスク氏の構想する、AI主導のテクノロジーにおけるバークシャー・ハサウェイのような単一コングロマリット経営が前進すると述べた。ベッティングプラットフォームのカルシは、2027年5月までに契約が発表される確率を54%と示している。

スペースXのSECへの提出書類には、両社間で事業の重複が拡大していることが詳述されている。両社はデジタルワークフロー開発で協力しており、年間1テラワットのコンピューティングハードウェアを生産する計画のテラファブ施設を共同所有している。テスラはまた、xAIの以前の出資を通じて、スペースXの株式を約40億ドル保有している。

マイナス収益の4兆ドルコングロマリット

統合後の企業体の時価総額は約4兆ドルに達し、エヌビディア、アルファベット、アップルに次ぐ米国第4位の価値を持つ企業となる。アマゾンやマイクロソフトを1兆ドル以上上回る。しかし、これらの高収益の巨人とは異なり、合併後の会社は純損失を計上することになる。スペースXの過去4四半期の損失は、テスラのわずかな利益を相殺して余りあるからだ。

IPOから数日後の社債発行に関する提出書類によると、スペースXは6月19日時点で約1008億ドルの現金および現金同等物を保有しており、大きな財務的柔軟性を持っている。しかし、この取引はスペースXの株主に、苦戦する自動車事業と、ロボタクシー、エネルギー貯蔵、ロボティクスに及ぶ広範なポートフォリオを負わせることになる。彼らがすでに所有するロケット、スターリンク、そしてAI事業に加えてだ。

マスク氏が創り出そうとしているコングロマリット構造は、数十年来続く企業の簡素化というトレンドに逆行する。ゼネラル・エレクトリック、ハネウェル、ジョンソン・エンド・ジョンソンはすべて分割を進め、集中した事業の方がより良いリターンを生むと主張している。マスク氏は、ロケット、電気自動車、衛星、人工知能という異種のテクノロジーを管理する自身の能力が、その論理を覆すことに賭けていることになる。

この規模の取引は、厳しい規制当局の審査に直面することになる。米国外国投資委員会（CFIUS）、連邦取引委員会（FTC）、司法省はすべて、世界で最も価値の高い2社の合併を審査する可能性が高い。スペースXの少数株主に対する取引の公平性を問う株主訴訟も起こり得る。

現時点では、いかなる合併も発表されていない。しかし、スペースXの株価が上昇するたびに、財務的な論拠は強まり、マスク氏に行動を迫る圧力も高まっている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。