SpaceX上場でパッシブ投資家に2.5兆ドルの指数乖離が発生

SpaceXの750億ドル規模の新規株式公開（IPO）により、パッシブ投資のベンチマークに珍しい乖離が生じている。トータルマーケット指数は、イーロン・マスク氏が率いる同社の6月12日の上場から数日後には株式を組み入れた一方、S&P500指数は少なくとも12カ月間は待機する。

株式は初値から約20％上昇して初日の取引を終え、時価総額は約2.5兆ドルに達し、米国の大型企業の中で最大級の規模となった。しかし、投資家がどの指数に連動するファンドを保有するかによって、SpaceX株を保有するかどうかが決まる。

「指数組み入れルールの乖離は、パッシブ投資家にこれまでにはなかった選択を迫るものだ」と、バンガードでETFアナリティクスに従事していた株式市場構造アナリストのプリヤ・メータ氏は指摘する。「トータルマーケットファンドはほぼ即座にSpaceXのエクスポージャーを持つことになる一方、S&P500トラッカーは1年間手を出さない」。

CRSP米国トータルストックマーケット指数に連動するバンガード・トータルストックマーケットETFは、新規上場企業をわずか5営業日後に追加できる。ナスダック100指数は、IPO前に改正された高速組み入れルールに基づき、15営業日後にSpaceXを組み入れることができる。一方、S&P500は新規上場に対し12カ月の待機期間と収益性基準を維持している。

SpaceXは公開で約5億5560万株を売却した。これは発行済み株式の4％強に過ぎず、異常に低い浮動株比率となっている。モーニングスターのアナリスト、ザカリー・エヴェンズ氏は、浮動株は1年後でも50％を超える可能性は低いと推定しており、どの指数においても株式の実質的なウェイトは制限される。ほとんどの指数は、企業の市場価値を自由に取引可能な株式数で調整するため、SpaceXがファンドのリターンに与える影響は当初は限定的にとどまる。

リターンへの実際の影響は歴史的に小さい。 FactSetのデータによると、過去10年間（木曜日まで）、バンガードS&P500 ETFの年率換算リターンは15.6％だったのに対し、トータルマーケット版は15.1％だった。過去2年間ではその差はさらに縮まり、トータルマーケットファンドが18.9％、S&P500トラッカーが18.5％となっている。

IPOのパフォーマンスは時期によって大きく異なる。2021年に上場した企業は総じて市場をアンダーパフォームした一方、メタ・プラットフォームズがデビューした2012年のIPOは、その後3年間で市場全体を上回った。フロリダ大学のジェイ・リッター教授が集計したデータによると、IPO前の売上高が10億ドル以上の大型IPOは、過去3年間、市場と同等のパフォーマンスを示してきた一方、売上高1億ドル以上の不採算ハイテク企業は同期間中に市場を11％以上上回った。

SpaceXの段階的なロックアップ期間は、さらに複雑さを増している。インサイダーは8月の第1四半期決算発表後に売却を開始でき、その後70日、90日、105日、120日、135日、180日目に追加のロックアップ解除日が設定されている。イーロン・マスク氏は366暦日間、自身の株式を売却することはできない。同社の目論見書では、AIデータセンターの拡大や買収に資金を充てるため、株式の希薄化の可能性についても警告している。

SpaceXのエクスポージャーを得るため、あるいは回避するために指数を乗り換えようとするパッシブ投資家にとって、その試みは逆効果となる可能性がある。バンガードによると、同社株の株価売上高倍率は6月16日時点で142倍に達しており、浮動株が限定的であることから、トータルマーケットファンドでさえ当初のウェイトは1％以下となる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。