SpaceX、時価総額2兆ドルでIPO、Altimetryはリスク調整後リターンで優位な3銘柄を指摘

SpaceXは時価総額1.8兆ドルで株式公開市場に参入したが、Altimetry Researchは、より強力なリスク調整後リターンを提供する知名度の低い3銘柄があると指摘している。

SpaceXは6月12日、史上最大のIPOを完了し、1株135ドルで公開、時価総額は2兆ドルを超えたが、その後株価は日中高値の225.64ドルから32%下落している。

「SpaceXは真に価値ある企業だが、その評価額はすでに何年にもわたる完璧な実行を織り込んでいる」とAltimetry Researchの調査責任者ロブ・スパイビー氏は述べた。「ほとんどの投資家にとって、SpaceXのストーリーのすぐ隣に、よりオッズの高いクリーンな機会が存在する。」

同社は公募で約750億ドルを調達し、株価は6月16日に日中高値225.64ドルまで急騰した後、3営業日連続で下落した。6月下旬現在、SPCXは153ドル近辺で取引されており、IPO価格の135ドルは上回っているものの、ピークを大きく下回り、時価総額は約2兆ドルとなっている。SpaceXの2025年の売上高は187億ドルで、Starlinkが61%（114億ドル）を占める一方、多額の設備投資によりGAAPベースの純損失は約50億ドルとなっている。

IPO後の売り浴びせは、評価額が高騰している新規公開企業に共通する課題を浮き彫りにしている。すなわち、実行面でのつまずきやセンチメントの変化が急激な下落を引き起こす可能性があるということだ。Altimetryの分析は、SpaceXの長期的な軌道が依然として魅力的である一方、リスク・リワードの計算は、成長期待が現在の財務実績に基づいている銘柄に軍配が上がることを示唆している。

ベテランアナリストのジョエル・リットマン氏が共同設立したAltimetry Researchは、SpaceXを打ち上げサービス、Starlink衛星インターネット、そして最近買収したxAI人工知能ユニットの3つの主要セグメントにわたって評価した。Starlinkの継続的なサブスクリプション収入（2026年3月時点で160カ国、1,030万人のアクティブ顧客）は可視性の高い成長エンジンを提供するが、Terafabデータセンター建設のための最大1,190億ドルの計画設備投資は、現在の収益と将来の野望との間のギャップを浮き彫りにしている。アナリストらは、より優れたリスク調整後リターンを提供すると考える3つの代替銘柄を特定したが、公表された分析では具体的な銘柄名は開示されなかった。

誇大広告と現実の間の評価ギャップ

SpaceXの評価額の軌道は驚異的だった。同社の評価額は2023年1月に1,370億ドル、2024年12月に3,500億ドル、2025年12月に8,000億ドルに上昇し、2026年2月にxAIとの合併後には約1.25兆ドルに達した——すべて株式公開前の出来事である。IPO価格135ドルにおいて、同社の評価額は約1.75兆ドルに達し、下落前に時価総額でAmazonとMicrosoftを一時的に上回った。

比較対象として、従来の航空宇宙・防衛企業ははるかに低い倍率で取引されている。ロッキード・マーティン、ボーイング、ノースロップ・グラマンの時価総額はそれぞれ数百億ドルから数千億ドルである。投資家はSpaceXを打ち上げサービスプロバイダーとしてではなく、衛星通信、人工知能、宇宙輸送にまたがるテクノロジープラットフォームとして評価しており、これは各事業が同時に規模を拡大する必要があるという賭けである。

下落が示すもの

SpaceXのIPO後の高値から6月下旬の取引水準への32%の下落は、他の注目度の高いハイテク銘柄の上場で見られるパターンを反映しており、当初の熱狂が根本的な再評価に取って代わられるものである。6月下旬にFTSE Russell指数に採用されたことにより、指標連動型ファンドが同社の2兆ドルの時価総額に対して比較的小さな公開浮動株に照らしてポジションを調整するため、さらなるボラティリティが生じる可能性がある。

Altimetryのスパイビー氏とリットマン氏は、2025年にGAAPベースの純損失が約50億ドルに達した企業に2兆ドルの評価額を割り当てる市場の姿勢は、将来のキャッシュフローに対する並外れた楽観論を反映していると主張する。投資家にとっての問いは、その楽観論が正当化されるかどうか、あるいは価格と業績の乖離がより小さい企業により良い機会が存在するかどうかである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。