SpaceX、Anthropic、OpenAI、2500億ドルの評価額にアナリストが疑問視

Javelin Wealth ManagementのStephen Davies氏は、SpaceX、Anthropic、OpenAIに対する投資家の熱意がファンダメンタルズを上回っているとし、資本配分の前に収益の証明を求めた。

Javelin Wealth Managementの最高経営責任者（CEO）であるStephen Davies氏は、SpaceX、Anthropic、OpenAIの評価額がファンダメンタルズを先取りしており、市場は将来の成功が実現する前にその価格を織り込んでいると述べた。

「これらは優れた企業であり、確かな技術を持っているが、市場は何年も先の成功がまだ何も実現されていない段階で価格に織り込んでいる」とDavies氏は述べた。「中核的なポートフォリオの保有銘柄として扱う前に、収益の証明を見たい。」

この懐疑的な見方はDavies氏だけに限らない。Morningstarのアナリスト、Nicolas Owens氏とSuryansh Sharma氏は、SpaceXの株価を63ドルと評価し、135ドルのIPO公開価格に対して53％のディスカウントとした。また、「SpaceXのキャッシュフロー評価額は7800億ドル」と算定した上で、目標とされる1.5兆ドルと比較。同調査会社は、SpaceXの軌道上データセンター構想について「No Go」シナリオの確率を43％とし、810億ドル超の潜在的な資本破壊を見込んでいる。

SpaceXのIPO目論見書によると、AIセグメントは2025年に32億100万ドルの収益を計上する一方、営業損失は63億5500万ドルに上った。2026年第1四半期には、8億1800万ドルの収益に対し、24億6900万ドルの営業損失を計上している。xAIの2500億ドルでの買収——イーロン・マスク氏が両社を支配する関連当事者間取引——は、New Space Economyの創業者Brian Hurley氏が「非常に割高」であり「財務パフォーマンスのみでは正当化が難しい」と評する収益倍率を示唆している。

AIの評価額、ドットコム時代との比較に直面

OpenAIとAnthropicも同様の scrutinies に直面している。両社は非公開での資金調達ラウンドで1000億ドル超の評価額を実現しているが、持続的な収益性はまだ示していない。OpenAIはChatGPTのサブスクリプションとAPIライセンスを通じて急速に収益を伸ばしているが、コンピューティングインフラや人材を含む営業コストが赤字を継続させている。GoogleとAmazonが出資するAnthropicは、安全性重視のモデル開発に注力しているが、同じく資本集約的なコスト構造に直面している。

Davies氏は、ドットコム時代との比較は妥当だと述べた。「ドットコム・ブームに際し、投資家は急成長のストーリーと大きな市場主張、多額の営業損失を抱える企業に非常に高い価格を支払うことが多かった」とHurley氏は述べた。「今日のAIセクターはその特徴を共有している。」

IPO投資家にとってのリスク

SpaceXにとって、そのリスクは特に大きい。Morningstarが最も楽観視する「Moonshot」シナリオ——Starshipの再利用可能性と軌道上データセンターの商業化の両方を前提とする——では、同社の評価額を1.97兆ドル（1株154ドル）としている。同社はこのシナリオにわずか7％の確率しか割り当てていない。より現実的な「Minimum Viable Product」シナリオ（確率50％）では、AI事業の価値を1株23.50ドルと評価している。

Davies氏は、IPO後にSpaceXがより強固な市場実績を築いた場合にのみ、同社への資金配分を検討すると述べた。「打ち上げ事業とStarlink事業は本物だ」と同氏は述べた。「AIのストーリーは未来への賭けであり、市場は投資家にその賭けに対して今日、全額を支払うよう求めている。」

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。